核心結論
全A營(yíng)收增速繼續下行，利潤增速降幅擴大。全部A股2023Q2營(yíng)業(yè)收入增速為2.57%，相較2023Q1增速環(huán)比下降1.25pct。全部A股2023Q2凈利潤增速為-4.41%，相較2023Q1增速環(huán)比下降5.76pct。
多數板塊盈利增速仍下探，僅科創(chuàng )板低位改善。主板2023Q2歸母凈利潤同比增速為-3.57%，環(huán)比下降6.03pct?？苿?chuàng )板2023Q2歸母凈利潤同比為-40.92%，較今年一季度的增速環(huán)比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一個(gè)實(shí)現凈利潤增速環(huán)比改善的板塊。
(資料圖片僅供參考)
行業(yè)景氣度呈現分化復蘇，可選消費與TMT板塊表現更優(yōu)。
周期板塊2023Q2歸母凈利潤累計同比增速為-32.82%，較今年一季度的增速下降10.89個(gè)百分點(diǎn)，降幅相較上期有所轉弱?？蛇x消費板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為17.31%，較今年一季度的增速環(huán)比改善9.04個(gè)百分點(diǎn)。其次是TMT板塊2023Q2歸母凈利潤累計同比增速為-9.03 %，較今年一季度環(huán)比回升4.87個(gè)百分點(diǎn)。
從細分行業(yè)來(lái)看，可選消費板塊中幾乎所有行業(yè)盈利增速均有改善。1）周期板塊營(yíng)收增速、盈利增速雙雙回落，僅剩黃金行業(yè)營(yíng)收增速逆勢回升。2）中游制造業(yè)中，機械設備與國防軍工的營(yíng)收增速環(huán)比微升，水泥制造行業(yè)受益于成本下行而出現利潤增速明顯改善。3）TMT板塊中，傳媒行業(yè)營(yíng)收增速繼續改善，電子行業(yè)各細分行業(yè)的盈利增速出現普遍改善。4）必選消費板塊中，除農林牧漁行業(yè)盈利增速繼續下降之外，多數必選消費行業(yè)盈利增速呈現底部震蕩。5）可選消費板塊中，幾乎所有細分行業(yè)凈利潤增速均出現明顯改善，汽車(chē)行業(yè)營(yíng)收增速改善幅度最大、休閑服務(wù)行業(yè)盈利增速改善幅度最大。
全A凈資產(chǎn)收益率延續回落，銷(xiāo)售凈利率與資產(chǎn)周轉率共同構成拖累。
全部A股（非金融兩油）ROE(TTM)為6.38%，較2023Q1的6.80%環(huán)比下降0.42pct。從ROE的影響因素來(lái)看，全部A股（非金融兩油）銷(xiāo)售凈利率較2023Q1下降，且降幅相較上期有所擴大，資產(chǎn)周轉率環(huán)比下降0.006，權益乘數環(huán)比持平。
1）板塊方面，可選消費板塊ROE明顯改善，中游制造板塊ROE小幅改善，TMT、必選消費板塊的ROE降幅放緩。2）細分行業(yè)方面，ROE改善幅度較大的行業(yè)為休閑服務(wù)、汽車(chē)、食品飲料、家用電器。ROE連續多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、電氣設備、家用電器、商業(yè)貿易、食品飲料、休閑服務(wù)、公用事業(yè)。ROE在2023Q2首次環(huán)比改善的行業(yè)有機械設備、紡織服裝、交通運輸、通信、國防軍工。
正 文
1
全A盈利增速持續走弱，大盤(pán)盈利增速優(yōu)勢回落
1.1 全A盈利增速已連續走弱五個(gè)季度
1）利潤增速方面，全A兩非的歸母凈利潤增速已經(jīng)持續下行六個(gè)季度。以累計同比口徑來(lái)看，全部A股 2023Q2歸母凈利潤同比增速為-4.41%，全部A股2023Q1歸母凈利潤累計同比增速為1.34%。全部A股 2023Q2歸母凈利潤增速相較今年一季度環(huán)比下降5.76pct。全部A股（非金融兩油） 2023Q2歸母凈利潤同比增速為-10.11%，全部A股（非金融兩油） 2023Q1歸母凈利潤累計同比增速為-6.64%。全部A股（非金融兩油） 2023Q2歸母凈利潤增速相較今年一季度環(huán)比下降3.47pct。
2）營(yíng)收增速方面，全部A股2023Q2營(yíng)業(yè)收入同比增速為2.57 %，較今年一季度環(huán)比下降1.25pct ；全部A股（非金融兩油）2023Q2營(yíng)業(yè)收入累計同比為3.49%，較今年一季度環(huán)比下降0.40 pct。
1.2 大盤(pán)相較小盤(pán)的盈利增速優(yōu)勢高位震蕩
大盤(pán)相較小盤(pán)的盈利增速優(yōu)勢高位震蕩。我們以滬深300指數代表大盤(pán)股指數（大市值指數），以中證500指數、中證1000代表小盤(pán)股指數（中小市值指數）。從累計同比增速來(lái)看，滬深300指數2023Q2歸母凈利潤同比為-0.39%，中證500指數2023Q2歸母凈利潤同比為-18.13%，二者的差距為17.74pct。滬深300指數2023Q1歸母凈利潤累計同比增速為5.84%，中證500指數2023Q1歸母凈利潤累計同比為-9.18 %，二者的差距為15.02pct。過(guò)去一年間，大盤(pán)相較小盤(pán)的盈利增速優(yōu)勢高位震蕩。
1.3多數板塊盈利增速仍下探，僅科創(chuàng )板低位改善
盈利增速方面，科創(chuàng )板負增長(cháng)幅度收窄。主板2023Q2歸母凈利潤同比為-3.57%，較今年一季度的增速環(huán)比下降6.03pct；創(chuàng )業(yè)板2023Q2歸母凈利潤同比為-3.64 %，較今年一季度的增速環(huán)比下降6.60 pct；科創(chuàng )板2023Q2歸母凈利潤同比為-40.92%，較今年一季度的增速環(huán)比回升8.53 pct，是所有上市板中唯一一個(gè)實(shí)現凈利潤增速環(huán)比改善的板塊。
營(yíng)收增速方面，各板塊營(yíng)收增速均實(shí)現正增長(cháng)。主板2023Q2營(yíng)業(yè)收入同比增速為2.16 %，較今年一季度的增速環(huán)比下降1.36 pct；創(chuàng )業(yè)板2023Q2營(yíng)業(yè)收入同比增速為10.15%，較今年一季度的增速環(huán)比下降1.12pct；科創(chuàng )板2023Q2營(yíng)業(yè)收入同比增速為4.25%，較今年一季度的增速環(huán)比回升4.15 pct，是所有上市板中唯一一個(gè)實(shí)現營(yíng)收增速環(huán)比改善的板塊。
1.4 可選消費與TMT板塊盈利增速均實(shí)現環(huán)比回升
利潤增速方面，1）上游周期板塊的盈利增速繼續大幅回落，2023Q2歸母凈利潤同比增速為-32.82%，較今年一季度的同比增速環(huán)比下降10.89個(gè)百分點(diǎn)，降幅相較上期有所轉弱。2）中游制造板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為9.75%，較今年一季度同比增速環(huán)比下降6.55個(gè)百分點(diǎn)。3）TMT板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為-9.03 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比回升4.87個(gè)百分點(diǎn)。4）金融地產(chǎn)板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為4.76 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比下降5.39個(gè)百分點(diǎn)。5）必選消費板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為-3.81 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比下降7.51個(gè)百分點(diǎn)?？蛇x消費板塊2023Q2歸母凈利潤同比增速為17.31 %，較今年一季度的同比增速環(huán)比改善9.04個(gè)百分點(diǎn)。
整體上看，營(yíng)收增速方面，可選消費板塊改善幅度最大、TMT板塊與金融地產(chǎn)板塊小幅改善。利潤增速方面，僅可選消費與TMT板塊的盈利增速有所改善，其中可選消費板塊的盈利增速已實(shí)現連續兩個(gè)季度改善，TMT板塊的盈利增速為過(guò)去五個(gè)季度以來(lái)首次改善。
2
周期盈利增速繼續從高位回落，可選消費環(huán)比改善
2.1 周期行業(yè)盈利增速延續高位回落，黃金營(yíng)收增速小幅回升
盈利增速方面，多數周期行業(yè)的盈利增速繼續回落，且凈利潤增速的回落幅度普遍大于營(yíng)收增速的回落幅度。
1）僅金屬非金屬新材料、鋼鐵行業(yè)的盈利增速小幅回升，這兩個(gè)行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1分別環(huán)比改善0.41pct、0.21pct。其中鋼鐵行業(yè)凈利潤增速已連續三個(gè)季度維持在-70%以下。
2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是煤炭開(kāi)采行業(yè)，其2023Q2凈利潤增速相較2023Q1凈利潤增速環(huán)比下降了60.63pct。其次是稀有金屬、石油開(kāi)采行業(yè)2023Q2凈利潤增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比下降了17.87pct、16.67pct。
3）多數行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在20個(gè)百分點(diǎn)以?xún)?，相較上期50個(gè)百分點(diǎn)的回落幅度收窄。
2.2 中游制造業(yè)延續分化，水泥制造受益于成本下降而盈利改善
盈利增速方面，水泥制造行業(yè)利潤增速明顯改善。
1）所有中游制造行業(yè)中，約半數細分行業(yè)的盈利增速企穩回升。水泥制造、專(zhuān)用設備、國防軍工行業(yè)2023Q2凈利潤累計同比增速相較2023Q1分別改善35.14pct、14.87pct、13.07pct。
2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是電源設備、房屋建設，這兩個(gè)子行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比下降30.80pct、11.62pct。
3）其他多數行業(yè)的凈利潤增速回落幅度在±10pct以?xún)取?/p>
2.3 傳媒行業(yè)營(yíng)收增速繼續改善，電子行業(yè)盈利增速小幅回升
盈利增速方面，電子行業(yè)各細分行業(yè)的盈利增速出現普遍改善。
1）電子制造、通信設備行業(yè)盈利增速改善幅度較大，其2023Q2凈利潤累計同比增速相較2023Q1分別環(huán)比改善了14.14pct、8.48pct。其次是光學(xué)光電子、半導體、元件2023Q2凈利潤累計同比增速相較2023Q1分別環(huán)比改善了4.41pct、4.26pct、1.99pct。值得關(guān)注的是，電子行業(yè)各細分行業(yè)的盈利增速出現普遍改善。
2）盈利增速環(huán)比回落幅度最大的行業(yè)是計算機行業(yè)，其2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速環(huán)比下降563.02個(gè)百分點(diǎn)，主要源于計算機行業(yè)2023Q1凈利潤增速一度由負轉增至566.92%。其次是傳媒行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速環(huán)比下降14.35個(gè)百分點(diǎn)。
2.4 除農林牧漁外，多數必選消費行業(yè)盈利增速底部震蕩
盈利增速方面，農林牧漁盈利增速繼續大幅下行。
1）所有必選消費行業(yè)中，醫療器械、生物制品、乳制品行業(yè)盈利增速邊際回升，這三個(gè)行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比提高10.22pct、8.74pct、5.81pct。
2）凈利潤增速環(huán)比回落幅度較大的行業(yè)是農林牧漁、調味發(fā)酵品、醫藥商業(yè)，這三個(gè)行業(yè)2023Q2凈利潤累計增速相較2023Q1凈利潤增速分別環(huán)比下降64.33pct、41.88pct、20.25pct。
2.5 可選消費板塊多數行業(yè)盈利改善，汽車(chē)行業(yè)改善幅度最大
盈利增速方面，休閑服務(wù)凈利潤增速大幅上升。
1）除家用輕工行業(yè)外，其他可選消費行業(yè)凈利潤增速均出現明顯改善。具體來(lái)看，家用輕工行業(yè)2023Q2營(yíng)收累計同比增速相較2023Q1環(huán)比下降6.79pct。
2）盈利增速改善幅度較大的行業(yè)是休閑服務(wù)、汽車(chē)整車(chē)、汽車(chē)零部件，這三個(gè)行業(yè)2023Q2盈利累計同比增速相較2023Q1分別環(huán)比改善140.70pct、17.87pct、18.15pct。
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盈利能力：ROE延續回落，板塊分化加劇
全A凈資產(chǎn)收益率延續回落。全部A股在2023Q2的ROE(TTM)為7.86%，較2023Q1的8.20%環(huán)比下降0.33pct，已連續回落四個(gè)季度。全部A股（非金融兩油）在2023Q2的ROE(TTM)為6.38%，較2023Q1的6.80%環(huán)比下降0.42pct。整體上看，2023Q1 全部A股ROE(TTM)的環(huán)比回落幅度繼續擴大。
分板塊來(lái)看，可選消費板塊ROE明顯改善，中游制造板塊ROE小幅改善。
1）可選消費板塊ROE出現明顯改善?？蛇x消費板塊2023年二季度的ROE(TTM)為6.85%，較2023年一季度的6.21%環(huán)比增加0.64pct。
2）中游制造板塊ROE小幅改善，已連續改善四個(gè)季度。中游制造板塊2023年二季度的ROE(TTM)為7.39%，較2023年一季度的7.33%環(huán)比增加0.06pct。
3）TMT、必選消費板塊的ROE降幅放緩。TMT板塊2023年二季度的ROE(TTM)為4.28%，較2023年一季度的4.39%環(huán)比下降0.10pct。必選消費板塊2023年二季度的ROE(TTM)為8.08%，較2023年一季度的8.28%環(huán)比下降0.19pct。雖然TMT板塊與必選消費板塊的ROE仍在下降，但降幅相較上期已明顯收窄。
4）上游周期板塊ROE降幅較大。上游周期板塊2023年二季度的ROE(TTM)為9.23%，較2023年一季度的11.00%環(huán)比下降1.77pct。
從ROE的杜邦三因素來(lái)看，銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉率均對ROE的表現構成拖累，前者拖累程度更大。全部A股（非金融兩油）在2023Q2的銷(xiāo)售凈利率為3.67%，較2023Q1的3.87%環(huán)比下降，且降幅相較上期有所擴大；全部A股（非金融兩油）在2023Q2的資產(chǎn)周轉率為0.601，較2023Q1的0.607環(huán)比下降0.006；全部A股（非金融兩油）在2023Q2的權益乘數為2.868，較2023Q1的2.869環(huán)比持平。
分行業(yè)來(lái)看，
ROE改善幅度較大的行業(yè)為休閑服務(wù)、汽車(chē)、食品飲料、家用電器，這四個(gè)行業(yè)2023Q2的ROE(TTM)較2023Q1分別環(huán)比增加1.98pct、0.83pct、0.68pct、0.59pct。
ROE下降幅度較大的行業(yè)為有色金屬、化工、農林牧漁、采掘、鋼鐵，這五個(gè)行業(yè)2023Q2的ROE(TTM)較2023Q1分別環(huán)比下降2.29pct、2.01pct、1.57pct、1.48pct、1.32pct。
ROE連續多期走高的行業(yè)有建筑裝飾、電氣設備、家用電器、商業(yè)貿易、食品飲料、休閑服務(wù)、公用事業(yè)。
ROE連續多期走弱的行業(yè)有化工、鋼鐵、有色金屬、建筑材料、輕工制造、醫藥生物、電子、計算機、銀行。
ROE在2023Q2首次環(huán)比改善的行業(yè)有機械設備、紡織服裝、交通運輸、通信、國防軍工。
風(fēng)險因素：報告基于對歷史數據的分析，歷史數據或已被股票市場(chǎng)定價(jià)。
注：本文源自信達證券2023年9月8日報告《全A盈利磨底，可選消費與TMT環(huán)比改善》，報告分析師：樊繼拓 S1500521060001
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