自稱(chēng)“極其通透”的跟誰(shuí)學(xué)，在發(fā)布亮眼一季報的同一天，收到了3個(gè)月內的第四份做空報告。如果說(shuō)此前的做空機構普遍在質(zhì)疑跟誰(shuí)學(xué)的營(yíng)收數據和用戶(hù)數據造假，那么這一次的狙擊者——香港資產(chǎn)管理機構天蝎創(chuàng )投，則把問(wèn)題聚焦在了跟誰(shuí)學(xué)的業(yè)務(wù)能力和對外投資上，包括鄭州買(mǎi)樓、名師薪資、課程質(zhì)量等問(wèn)題。對于這些問(wèn)題，跟誰(shuí)學(xué)表示暫無(wú)回應。
鄭州買(mǎi)樓變更用途?
“數據造假是不存在的，我們不會(huì )上報不實(shí)的數據。審計已經(jīng)認證過(guò)這些數據，我們目前很好的表現都是真實(shí)的。”在5月6日的業(yè)績(jì)報告電話(huà)會(huì )上，跟誰(shuí)學(xué)針對此前被針對的數據造假問(wèn)題，再次作出了回應。
巧合的是，當日晚間，跟誰(shuí)學(xué)收到了第四份做空報告。天蝎創(chuàng )投在報告中，將第一個(gè)矛頭對準了跟誰(shuí)學(xué)在鄭州買(mǎi)樓的行為。
2月5日，跟誰(shuí)學(xué)發(fā)布公告稱(chēng)，公司已完成在河南鄭州多宗商業(yè)地產(chǎn)的收購，總價(jià)3.338億元。跟誰(shuí)學(xué)已支付首期6900萬(wàn)元款項，并計劃在未來(lái)三年內完成余下的分期付款。根據跟誰(shuí)學(xué)最新發(fā)布的2020年Q1財報顯示，截至2020年3月31日，跟誰(shuí)學(xué)的長(cháng)期應付款余額為2.206億元，全部為公司為購買(mǎi)鄭州房產(chǎn)土地所需支付的款項。
作價(jià)超過(guò)3.3億元的不動(dòng)產(chǎn)投資，引發(fā)了做空機構的質(zhì)疑。今年2月，Grizzly Research表示，“該資產(chǎn)實(shí)際總投資僅7500萬(wàn)元，跟誰(shuí)學(xué)存在轉移資金的嫌疑”。對此，跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng )始人兼CEO陳向東曾在電話(huà)會(huì )議中表示，該建筑物位于鄭州經(jīng)開(kāi)區核心地段，建筑面積是65800平方米，綜合單位定價(jià)4850元/平方米。價(jià)格合理，不存在轉移資金。
在做空報告中，天蝎創(chuàng )投指出，跟誰(shuí)學(xué)所購房產(chǎn)實(shí)為“科研”用地，而同一境內另一處科研用地的2019年地塊單價(jià)“僅705元/平方米，不到跟誰(shuí)學(xué)拿地單價(jià)的1/7”。報告還提到，跟誰(shuí)學(xué)將該地“作為寫(xiě)字樓出租或出售給民企和社會(huì )團體使用”，違反了土地管理法“不得擅自改變原批準的土地用途”的規定。
北京商報記者通過(guò)查閱鄭州市自然資源和規劃局的網(wǎng)頁(yè)發(fā)現，該土地用途確實(shí)為50年科研用地，但在相關(guān)房地產(chǎn)從業(yè)者看來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)是否存在溢價(jià)購買(mǎi)不好下定論，同時(shí)不排除政府會(huì )變更相關(guān)土地用途的可能性。針對該物業(yè)的情況，截至記者發(fā)稿，跟誰(shuí)學(xué)方面并未回應。
千萬(wàn)名師收入虛高?
作為首家A輪融資就成功赴美上市的在線(xiàn)教育公司，在跟誰(shuí)學(xué)上市之初，陳向東就喊出了“跟誰(shuí)學(xué)就是在線(xiàn)直播大班課”的口號。多位從業(yè)人士也證實(shí)了跟誰(shuí)學(xué)的盈利根本在于大班課擁有在線(xiàn)教育中較好的盈利模式和財務(wù)模型，毛利能夠達到50%-70%，規?；挠芰ο蚝?。但同時(shí)，大班模式高度依賴(lài)名師。
據一位接近跟誰(shuí)學(xué)的業(yè)內人士透露，跟誰(shuí)學(xué)的名師主要分為兩種，一種是獨家簽約名師，一種是非獨家簽約名師，可以去其他平臺上課。跟誰(shuí)學(xué)官方財報披露，跟誰(shuí)學(xué)的7.2億元營(yíng)收來(lái)自前十大名師。天蝎創(chuàng )投指出，根據平臺分成(10%-50%，越是頂部分成越高，按30%)計算，平均年薪應該在2000萬(wàn)元左右。
天蝎創(chuàng )投提供了與跟誰(shuí)學(xué)十大名師之一的趙禮顯的微信對話(huà)截圖，可以看出跟誰(shuí)學(xué)的名師確實(shí)對于營(yíng)收貢獻不菲，但是老師的年薪情況并非如外界揣測的一樣超過(guò)千萬(wàn)。但該截圖中微信是否來(lái)自趙禮顯本人仍需進(jìn)一步求證。有不愿具名的投資人告訴北京商報記者，名師的薪資很可能有一部分是以股票或者期權的形式體現，這在某種程度上也可以綁定名師。
從行業(yè)角度來(lái)看，教師明星化也將成為未來(lái)教育行業(yè)的大勢所在，隨著(zhù)在線(xiàn)教育的普及，網(wǎng)絡(luò )大班課的頂級名師，不僅年收入可以破千萬(wàn)，也會(huì )成為平臺爭搶的對象。與名師黏性程度也導致相關(guān)的課程質(zhì)量參差不齊，也為后續的退費客訴留下了隱患。
課程質(zhì)量存疑?
除了買(mǎi)樓和名師收入，天蝎創(chuàng )投還質(zhì)疑了名師離職導致的課程質(zhì)量投訴問(wèn)題。
針對這一情況，北京商報記者在聚投訴平臺看到，關(guān)于跟誰(shuí)學(xué)的投訴帖有近110個(gè)，在黑貓投訴平臺也超75個(gè)。同行機構猿輔導分別有3個(gè)和36個(gè)，網(wǎng)易有道有6個(gè)和49個(gè)。為何跟誰(shuí)學(xué)的投訴量顯著(zhù)高于其他機構呢?記者梳理發(fā)現，對于跟誰(shuí)學(xué)的投訴相對集中在考研和成人英語(yǔ)領(lǐng)域，投訴內容主要集中在“虛假宣傳、誘導消費和退費難”。
其中，有學(xué)員認為跟誰(shuí)學(xué)平臺的韓宇極簡(jiǎn)英語(yǔ)涉嫌虛假宣傳和欺詐。“沖著(zhù)直播公開(kāi)課、并含價(jià)值不菲的教材在內的視頻課程宣傳而報名，卻發(fā)現‘貨不對板’，只是錄制好的營(yíng)銷(xiāo)視頻和私自印刷的講義。”還有多名學(xué)員聯(lián)合投訴，因跟誰(shuí)學(xué)有獨家簽約老師才報名，但老師中途解約后，跟誰(shuí)學(xué)沒(méi)有妥善解決課程問(wèn)題，并更改退費規則減少退費。
資深從業(yè)人士彭迪指出，教育機構的三大核心是優(yōu)質(zhì)師資的供給能力、教研教學(xué)輸出能力和招生服務(wù)能力。由此可見(jiàn)師資的重要性。
不過(guò)，雖然頻頻成為做空機構的狙擊目標，陳向東的心態(tài)還不錯。在5月6日晚間的業(yè)績(jì)電話(huà)會(huì )議中，他提到，“做空”替跟誰(shuí)學(xué)做的營(yíng)銷(xiāo)至少價(jià)值5億元。
僅從財報自身來(lái)看，跟誰(shuí)學(xué)一季度表現還算亮眼，保持著(zhù)超高的增長(cháng)率。截至3月31日，跟誰(shuí)學(xué)實(shí)現凈收入12.98億元，較去年同期增長(cháng)382%;非美國通用會(huì )計準則凈利潤1.91億元，同比增長(cháng)406%;現金收入達13.74億元，同比增長(cháng)358%。
仔細分析財報不難發(fā)現，跟誰(shuí)學(xué)一季度78.2%的毛利潤成為了它盈利的關(guān)鍵。此前，好未來(lái)剛披露的季報中顯示學(xué)而思網(wǎng)校一季度的收入在2.06億美元，從體量上看，跟誰(shuí)學(xué)基本和學(xué)而思網(wǎng)校達到了同等量級。
平安證券分析師易永堅認為，做空機構以行業(yè)普遍虧損而跟誰(shuí)學(xué)卻盈利來(lái)質(zhì)疑數據造假，從邏輯上無(wú)法成立，以目前的市場(chǎng)體量和跟誰(shuí)學(xué)的商業(yè)模式來(lái)看，跟誰(shuí)學(xué)的估值仍在合理范圍。“現在的市場(chǎng)完全可以容納一家這樣體量的公司出現。”易永堅表示。
值得注意的是，跟誰(shuí)學(xué)還宣布了2年期股票回購計劃，最高達1.5億美元。截至一季度末，公司有5.65億元現金、10.03億元短期投資和11.69億元長(cháng)期投資。
目前看來(lái)，跟誰(shuí)學(xué)與做空機構的糾纏還沒(méi)有畫(huà)上句號。5月2日凌晨，之前做空過(guò)跟誰(shuí)學(xué)的香櫞在推特上表示，跟誰(shuí)學(xué)對其做空報告作出的回應是驚人的，稱(chēng)正在獲得更多信息，以證明跟誰(shuí)學(xué)將是下一個(gè)瑞幸咖啡。天蝎創(chuàng )投還表示，未來(lái)跟誰(shuí)學(xué)實(shí)際股票價(jià)值預估為4-6美元。截至發(fā)稿，跟誰(shuí)學(xué)小幅下跌1.74%，收于38.99美元/股。
目前，仍有一些疑問(wèn)等待著(zhù)跟誰(shuí)學(xué)的回應。凡德投資總經(jīng)理陳尊德強調，在資本市場(chǎng)上股票做多做空是常事，只是很多股票一被做空股價(jià)就跌沒(méi)了。但從跟誰(shuí)學(xué)目前的股價(jià)表現來(lái)看，還依舊堅挺。
關(guān)鍵詞： 跟誰(shuí)學(xué) 做空 疑點(diǎn)
