【資料圖】
中郵證券有限責任公司丁士濤,劉依然近期對山東路橋進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《22年現金流明顯改善，在手訂單充沛無(wú)虞》，本報告對山東路橋給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為7.42元。
山東路橋(000498)
事件
2023年4月25日山東路橋發(fā)布2022年報及2023年一季報，2022年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入650.19億元、YOY+13.03%，歸母凈利潤25.05億元、YOY+17.32%，扣非歸母凈利潤23.95億元、YOY+23.60%。2023年一季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入105.55億元、YOY+0.28%，歸母凈利潤2.37億元、YOY+0.52%。
投資要點(diǎn)
路橋施工持續發(fā)力，華北營(yíng)收大幅提振。22年公司營(yíng)業(yè)收入略低于預算（-1.6%），主要系Q4疫情影響收入增速所致。分業(yè)務(wù)看，22年主營(yíng)業(yè)務(wù)路橋施工、養護工程分別創(chuàng )造營(yíng)收592.5/32.8億元，YOY+14.2%/+3.9%，路橋施工持續發(fā)力，收入占比增至91.1%(+0.95個(gè)pct)。分區域看，華東地區貢獻核心營(yíng)收，占比高達73.7%，較21年提升0.5個(gè)pct。公司擬現金分紅2.5億元，占歸母凈利潤25.1%，較21年提升15.9個(gè)pct。根據公司年報，23年公司計劃實(shí)現營(yíng)收/凈利潤710.6/32.6億元,YOY+9.3%/+2.6%,未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)可期。22年毛利率延續上行，經(jīng)營(yíng)性現金流明顯改善。22年主業(yè)路橋施工毛利率11.7%(+0.47pct)，帶動(dòng)綜合毛利率提升至12.19%(+0.42個(gè)pct)，ROE提升0.16個(gè)pct至15.94%，盈利能力穩步提升。22年期間費用率升至5.6%（+0.1個(gè)pct），其中研發(fā)費用率由2.2%增至2.6%，主要系研發(fā)立項多于21年所致。減值損失5.21億元，較21年多計提1.5億元。22年經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流回正至1.5億元，主要系公司持續加強“兩金”和工程計量管理、減少銷(xiāo)售收款與資金支付的錯配所致。
山東基建投資高增，在手訂單充沛無(wú)虞。23年山東交通、水利計劃投資額3100/600億元，高鐵/高速里程計劃突破2800/8200公里，交通基建發(fā)力持續加碼。根據“十四五”規劃，25年山東計劃高速/鐵路/軌交里程達到10000/9700/700公里，省內基建發(fā)展空間廣闊。22年公司新簽訂單876.2億元，YOY-13.3%；23年Q1新簽訂單202.9億元，YOY+170%，新簽訂單明顯改善，同時(shí)在手訂單高達1186.8億元，YOY+17.6%，保證未來(lái)業(yè)績(jì)有序釋放。
盈利預測與投資建議
看好公司在省內“十四五”規劃下路橋施工和養護業(yè)務(wù)的發(fā)展機遇。我們預計23-25年公司歸母凈利潤26.13(下調20.0%)/30.81(下調26.2%)/36.78億元。按照23年4月25日收盤(pán)價(jià)計算，23-25年對應PE4.4/3.7/3.1倍，維持“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示
省內交通投資景氣度不足；原材料價(jià)格上漲；工程回款緩慢。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，興業(yè)證券郁晾研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.37%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利36.43億，根據現價(jià)換算的預測PE為3.13。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買(mǎi)入評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為11.17。
關(guān)鍵詞：
