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東吳證券股份有限公司黃細里近期對愛(ài)瑪科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)能放量 渠道提效 產(chǎn)品升級多重共振》，本報告對愛(ài)瑪科技給出買(mǎi)入評級，當前股價(jià)為36.74元。
愛(ài)瑪科技(603529)
投資要點(diǎn)
電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)先企業(yè)，股權結構穩定。 愛(ài)瑪科技是電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)龍頭企業(yè)之一，旗下?lián)碛须妱?dòng)自行車(chē)、電動(dòng)輕便摩托車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)等產(chǎn)品，具有完善的綠色中短途出行交通工具產(chǎn)品體系。公司股權結構穩定，股權變動(dòng)多為家庭內部安排、個(gè)人職業(yè)發(fā)展、個(gè)人資金需求等。公司于 2017年 12 月、 2021 年 11 月、 2023 年 3 月多次發(fā)布股權激勵計劃，對充分調動(dòng)員工積極性、激發(fā)人才內生動(dòng)力和潛力具有顯著(zhù)效果。
行業(yè)情況：新國標替換需求有限，格局向龍頭集中。 總量預測：我們預計 2023-2025 年行業(yè)銷(xiāo)量預計為 5115/5102/5653 萬(wàn)輛。 1）新國標替換需求： 我們認為由新國標帶來(lái)的違規車(chē)替換需求預計于 2022 年達到高峰后逐步回落，主要原因為替換需求多已釋放+過(guò)渡期基本涵蓋自然使用壽命； 2）出口： 政策推動(dòng)下東南亞地區電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)將迎來(lái)高速發(fā)展期。東南亞市場(chǎng)潛力大+自貿協(xié)定保駕護航+中國企業(yè)積極布局等因素影響下中國電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)在東南亞地區的出口量有望持續攀升； 3）自然更新需求： 假設換車(chē)周期為 5 年， 2023-2025 年更新需求為 2018-2020 年銷(xiāo)量。 格局預測：進(jìn)一步向龍頭集中。 品牌認知不斷加深疊加新國標帶來(lái)的高行業(yè)準入門(mén)檻，行業(yè)集中度將不斷提升。
未來(lái)核心看點(diǎn)：產(chǎn)能放量+渠道提效+產(chǎn)品升級： 1）產(chǎn)能——積極擴產(chǎn)，產(chǎn)能持續釋放。 愛(ài)瑪通過(guò) 2021 年 IPO+2023 年發(fā)行可轉債 20 億元提升資金實(shí)力，積極進(jìn)行擴產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)基地包括重慶基地二期、臺州基地、麗水基地、貴港基地等，我們預計 2025 年愛(ài)瑪實(shí)際投產(chǎn)年產(chǎn)能可達 1845 萬(wàn)輛，同比 2022 年底增速+98%。 2）渠道——新建門(mén)店+升級原有門(mén)店。 門(mén)店升級：公司于 2021 年通過(guò) IPO 募資其中 4.88 億元對3773 家門(mén)店進(jìn)行裝修升級，挖掘現有門(mén)店的銷(xiāo)售潛力。新建門(mén)店：公司于 2023 年募資 5.3 億元對 11463 家新建經(jīng)銷(xiāo)商營(yíng)銷(xiāo)門(mén)店的裝修投入進(jìn)行補貼，擴大市場(chǎng)覆蓋面、提高營(yíng)銷(xiāo)效率。 3）產(chǎn)品——引擎系列改善產(chǎn)品結構。 技術(shù)成果：引擎 MAX 提升整車(chē)的續航里程和電池的使命壽命。同時(shí)提升公司單車(chē)盈利水平。
盈利預測與投資評級 ： 我們預計公司 2023-2025 年營(yíng)業(yè)總收入253/299/364 億元，歸屬母公司凈利潤 23.94/29.80/39.53 億元，同比+28%/+24%/+33%，對應 PE 為 13/11/8 倍，選取 A 股、港股共五家兩輪車(chē)同業(yè)公司作為愛(ài)瑪科技的可比公司，可比公司估值均值為 21/16/12倍。鑒于公司產(chǎn)能放量+渠道提效+產(chǎn)品升級，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示： 行業(yè)總量增長(cháng)不及預期；行業(yè)價(jià)格戰情況超出預期
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，財通證券邢重陽(yáng)研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利23.62億，根據現價(jià)換算的預測PE為13.41。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買(mǎi)入評級13家，增持評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為53.53。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，愛(ài)瑪科技（603529）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(cháng)性一般。財務(wù)健康。該股好公司指標4星，好價(jià)格指標3.5星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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