后市關(guān)注進(jìn)口谷物到港量
短期能量谷物有效供應略偏緊，但進(jìn)入四季度以后，隨著(zhù)國產(chǎn)新作玉米上市及進(jìn)口谷物集中到港，玉米供應偏緊格局將改善。與此同時(shí)，從2019年以來(lái)玉米期貨價(jià)格可知，當前玉米價(jià)格估值中性偏高。
【資料圖】
自8月初以來(lái)，玉米期貨價(jià)格經(jīng)歷了一輪大幅波動(dòng)。以玉米2311合約為例，玉米期貨價(jià)格從此前的2600元/噸上漲至2770元/噸，然后又快速跌至2610元/噸，此輪玉米價(jià)格大幅波動(dòng)是產(chǎn)區天氣因素與玉米現貨價(jià)格大漲共同作用的結果。綜合考慮玉米及替代品供應情況，我們認為玉米價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間或維持高位振蕩，建議投資者觀(guān)望為主。
當前節點(diǎn)價(jià)格跌幅有限
就玉米產(chǎn)需而言，根據我們估算，玉米舊作產(chǎn)需依然偏緊。參考相關(guān)數據，預估全國玉米深加工企業(yè)每年消耗玉米量約為7700萬(wàn)噸，進(jìn)一步估算深加工企業(yè)每月玉米用量為640萬(wàn)噸。分區域來(lái)看，華北深加工企業(yè)每月玉米用量320萬(wàn)噸，東北深加工企業(yè)每月玉米用量為320萬(wàn)噸。假定幾個(gè)變量如下：華北深加工企業(yè)玉米庫存天數為15天，東北深加工企業(yè)玉米庫存天數為30天。在新糧上市前，華北深加工企業(yè)玉米缺口天數為15天，東北深加工企業(yè)玉米缺口天數為35天。由此可以估算，新糧上市前深加工企業(yè)仍需采購玉米533萬(wàn)噸。
除了考慮深加工企業(yè)耗用玉米之外，飼料企業(yè)玉米耗用量也是一個(gè)重要影響變量。參考中國飼料工業(yè)協(xié)會(huì )數據，預估全年能量飼料產(chǎn)量約為1.85億噸，假設現階段玉米在能量飼料中的添加比例為30%，則飼料企業(yè)每月玉米用量為460萬(wàn)噸。假設飼料企業(yè)玉米庫存天數為25天，在新糧上市前還需采購15天頭寸，則可以估算在新糧上市前飼料企業(yè)仍需采購230萬(wàn)噸玉米。
綜上可知，在不考慮玉米其他需求之外，深加工和飼料企業(yè)仍需采購玉米數量約為763萬(wàn)噸?？紤]到當前階段舊作玉米余糧，我們認為當前舊作玉米供應是偏緊的。
四季度能量谷物供應充裕
玉米替代品供應有望逐漸增加，主要表現為定向飼用稻谷和進(jìn)口谷物增加。
首先，飼料企業(yè)配方中飼用稻谷添加比例或逐漸增加。自8月3日以來(lái)定向飼用稻谷開(kāi)始投放市場(chǎng)，截至8月17日，定向飼用稻谷累計成交量約為537萬(wàn)噸。按照目前飼用定向稻谷投放節奏，預計本年度定向飼用稻谷累計投放量將達到1500萬(wàn)噸?？紤]到定向稻谷出庫和飼料廠(chǎng)更改配方需要時(shí)間，我們預估飼料廠(chǎng)將在9月下旬開(kāi)始大量使用定向飼用稻谷。
其次，進(jìn)口谷物方面四季度到港量環(huán)比增加。按照當前國內外玉米價(jià)差，國內用糧主體采購進(jìn)口玉米意愿是非常強烈的。根據統計，預計8月份我國采購巴西玉米數量為130萬(wàn)—140萬(wàn)噸且預期巴西玉米裝船量會(huì )逐月增加。
最后，需要注意的是，9月份以后美國新作玉米或陸續上市，按照目前國內外玉米價(jià)差，國內用糧主體采購美玉米也是合適的。除了進(jìn)口玉米之外，現階段進(jìn)口高粱、進(jìn)口大麥飼用價(jià)值優(yōu)勢也是非常明顯的。參考目前華南市場(chǎng)主流報價(jià)，四季度美國高粱報價(jià)約為2680元/噸，大麥報價(jià)為2300—2320元/噸。按照物料價(jià)值進(jìn)行折算，進(jìn)口高粱及大麥飼用價(jià)值是明顯高于國內玉米的?；诖?，國內飼料企業(yè)將加大進(jìn)口谷物采購量，預計四季度進(jìn)口谷物到港量或顯著(zhù)增加。
結論
綜合分析玉米及替代品供應情況可知，短期能量谷物有效供應略偏緊，但進(jìn)入四季度以后，隨著(zhù)國產(chǎn)新作玉米上市及進(jìn)口谷物集中到港，玉米供應偏緊格局將改善。與此同時(shí)，從2019年以來(lái)玉米期貨價(jià)格可知，當前玉米價(jià)格估值中性偏高?；谏鲜龇治?，短期玉米價(jià)格將維持振蕩偏強走勢，進(jìn)入四季度以后玉米價(jià)格有望走弱?？紤]到目前玉米交易賠率偏低，建議投資者保持觀(guān)望為主。（作者單位：中州期貨）
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