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中國銀河證券股份有限公司劉光意近期對歡樂(lè )家進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年一季報點(diǎn)評：多因素共振，業(yè)績(jì)實(shí)現高增》，本報告對歡樂(lè )家給出增持評級，當前股價(jià)為15.8元。
歡樂(lè )家(300997)
核心觀(guān)點(diǎn)：
事件：4月25日，公司發(fā)布2023年一季報。
提價(jià)+動(dòng)銷(xiāo)旺盛+補庫存，23Q1收入端實(shí)現高增。23Q1年營(yíng)收為5.1億元，同比+43.8%?？傮w看，公司23Q1收入端實(shí)現高增，預計主要得益于：1）22年底疫情闖關(guān)期間罐頭需求旺盛，但發(fā)貨節奏偏慢導致部分收入確認后置；2）23Q1終端動(dòng)銷(xiāo)旺盛推動(dòng)下游持續補庫存，反映為現金回款亦同比+27.8%；3）春節前后送禮、聚餐場(chǎng)景修復利好終端動(dòng)銷(xiāo)；4）22H2黃桃、橘子罐頭相繼提價(jià)；5）公司在22年開(kāi)展密集的渠道下沉工作。分產(chǎn)品看，23Q1椰子汁飲料/水果罐頭分別同比+18.4%/+95.7%，椰子汁飲料較快增長(cháng)主要系春節聚餐與送禮場(chǎng)景修復，水果罐頭高增得益于提價(jià)+渠道補庫+動(dòng)銷(xiāo)旺盛。分區域看，23Q1華中、華東、西南三大主要市場(chǎng)同比+31.1%，新興市場(chǎng)預計增速高于整體。
產(chǎn)品提價(jià)+成本壓力緩和，盈利能力同比改善。23Q1歸母凈利率為16.5%，同比+2.2pcts，預計主要系產(chǎn)品提價(jià)+成本壓力結構性緩和+收入規模效應提升所致。毛利率：23Q1為36.9%，同比+2.0pcts，主要得益于22H2罐頭產(chǎn)品提價(jià)疊加PET包材價(jià)格同比下降。費用率：23Q1銷(xiāo)售費用率為9.1%，同比-2.9pcts，預計主要歸因于收入規模增長(cháng)過(guò)快后攤薄費用率，實(shí)際上在渠道下沉背景下公司銷(xiāo)售人員數量與薪酬持續增加；23Q1管理費用率為4.9%，同比-0.7pcts。
渠道下沉疊加品牌塑造，長(cháng)期關(guān)注即飲業(yè)務(wù)表現。短期來(lái)看，我們認為在經(jīng)歷了23Q1報表端收入高增后，渠道庫存仍維持相對良性，后續業(yè)績(jì)景氣度能否延續需要關(guān)注：1）收入端，23Q2公司傳統業(yè)務(wù)步入淡季，但即飲新業(yè)務(wù)步入旺季，建議關(guān)注公司新品開(kāi)發(fā)、渠道鋪貨與終端動(dòng)銷(xiāo)情況；2）成本端，年初至今PET瓶片價(jià)格同比下降，但白糖、柑橘與黃桃價(jià)格上漲較多，公司可通過(guò)鎖價(jià)來(lái)對沖部分成本壓力。長(cháng)期來(lái)看，公司在水果罐頭與大包裝椰子汁領(lǐng)域具備一定競爭優(yōu)勢，有望實(shí)現穩健增長(cháng)，同時(shí)積極探索即飲新業(yè)務(wù)，布局植物基飲品與拓展新渠道，有望打造第二增長(cháng)曲線(xiàn)。
投資建議：預計2023~2025年歸母凈利潤為2.33/2.70/3.13億元，同比+14.4%/16.0%/16.0%，EPS為0.52/0.60/0.70元，對應PE為31/26/23X，公司23年P(guān)E高于飲料可比公司均值24X，并且考慮到23年成本波動(dòng)與需求復蘇節奏存在不確定性，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風(fēng)險提示：動(dòng)銷(xiāo)不及預期，渠道下沉效果不及預期，成本超預期，食品安全問(wèn)題。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買(mǎi)入評級1家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為15.0。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，歡樂(lè )家（300997）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(cháng)性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標4星，好價(jià)格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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