(資料圖片僅供參考)
東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連近期對德龍激光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年報&2023年一季報點(diǎn)評：高研發(fā)投入拖累業(yè)績(jì)表現，訂單回暖看好23年業(yè)績(jì)反轉》，本報告對德龍激光給出增持評級，當前股價(jià)為40.95元。
德龍激光(688170)
事件：公司發(fā)布2022年報&2023年一季報。
2023Q1設備驗收不及預期，收入端短期承壓
2022年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入5.68億元，同比+3.48%，其中Q4為2.11億元，同比+13.79%。分產(chǎn)品來(lái)看：1）精密激光加工設備：2022年實(shí)現收入4.26億元，同比+5.60%。分行業(yè)來(lái)看，半導體及光學(xué)領(lǐng)域實(shí)現收入1.50億元，同比-8.39%，主要系光學(xué)濾光片玻璃晶圓加工設備業(yè)務(wù)受終端需求下滑影響，同比-39.72%；新型電子領(lǐng)域實(shí)現收入1.29億元，同比-0.58%，公司逐步由消費電子向汽車(chē)電子方向轉移，并獲得主流車(chē)廠(chǎng)及汽車(chē)供應鏈頭部廠(chǎng)商新產(chǎn)品線(xiàn)訂單；顯示領(lǐng)域實(shí)現收入6855萬(wàn)元，同比-14.09%，主要系公司戰略性收縮；新能源領(lǐng)域實(shí)現收入4,973萬(wàn)元，主要來(lái)自印刷網(wǎng)板激光制版設備及鈣鈦礦電池設備。2）激光器：2022年實(shí)現收入4121萬(wàn)元，同比-27.81%，主要系下游需求放緩，納秒激光器市場(chǎng)競爭加劇。3）激光設備租賃服務(wù)：2022年實(shí)現收入1223萬(wàn)元，同比+9.45%；4）激光加工服務(wù)：2022年實(shí)現收入2812萬(wàn)元，同比+1.34%；5）維修及其他：2022年實(shí)現收入5597萬(wàn)元，同比+21.22%。
2023Q1公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入0.98億元，同比-28.40%，低于我們預期，主要系設備驗收不及預期。短期來(lái)看，2023Q1公司訂單已經(jīng)開(kāi)始回暖，疊加鈣鈦礦電池設備、鋰電設備、SiC晶錠切割設備等放量，公司收入端有望穩健增長(cháng)。
毛利率表現依舊出色，高研發(fā)投入拖累凈利率表現
2022年公司實(shí)現歸母凈利潤6740萬(wàn)元，同比-23.16%，其中Q4為3274萬(wàn)元，同比-13.27%。2022年公司銷(xiāo)售凈利率為11.86%，同比-4.11pct，盈利水平明顯下降。1）毛利端：2022年銷(xiāo)售毛利率49.71%，同比-1.03pct，其中精密激光加工設備、激光器、激光設備租賃服務(wù)、激光加工服務(wù)、維修及其他業(yè)務(wù)毛利率分別為49.09%、40.44%、63.70%、52.98%和56.65%，分別同比+0.26pct、-11.33pct、-11.21pct、-1.76pct、-7.22pct，激光器毛利率明顯下降，主要系納秒激光器市場(chǎng)競爭加劇、毛利率下降，但皮秒、飛秒及可調脈寬等激光器仍保持較強的盈利水平。2）費用端：2022年期間費用率為38.91%，同比+5.24pct，是凈利率下滑的主要原因，其中銷(xiāo)售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比+2.33pct、+0.52pct、+4.27pct和-1.87pct，研發(fā)投入力度明顯加大。
2023Q1公司實(shí)現歸母凈利潤479萬(wàn)元，同比-79.79%，同樣低于我們預期。2023Q1公司銷(xiāo)售凈利率為4.90%，同比-12.45pct，大幅下降。2023Q1公司銷(xiāo)售毛利率為51.35%，同比+0.35pct，期間費用率為52.25%，同比+17.59pct，其中研發(fā)費用率達到22.42%，同比+10.19pct，是壓制盈利水平的核心因素。
半導體業(yè)務(wù)有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備成為重要增長(cháng)點(diǎn)
公司在穩固晶圓切割龍頭地位的同時(shí)，積極布局巨量轉移、新能源設備等新領(lǐng)域，不斷打開(kāi)成長(cháng)空間。1）半導體設備：公司是少數幾家掌握激光隱形切割技術(shù)的企業(yè)之一，除了碳化硅晶圓激光切割設備，還推出了碳化硅激光退火設備，2022年公司正式推出碳化硅晶錠激光切片技術(shù)，已完成工藝研發(fā)和測試驗證，并取得頭部客戶(hù)批量訂單。2）MicroLED設備：激光剝離及激光修復設備已交付客戶(hù)并實(shí)現收入，激光巨量轉移設備已獲得頭部客戶(hù)訂單。3）鈣鈦礦設備：公司已實(shí)現P0、P1、P2、P3及P4激光設備全覆蓋，公司從2022年下半年開(kāi)始一直在配合頭部客戶(hù)的新工藝開(kāi)發(fā)并進(jìn)行商務(wù)溝通，同時(shí)不斷開(kāi)拓新客戶(hù)，并率先實(shí)現百兆瓦級規?；慨a(chǎn)設備供應。4）鋰電設備：公司聚焦新興應用場(chǎng)景，激光電芯除藍膜設備已通過(guò)客戶(hù)測試驗證并獲得頭部客戶(hù)首臺訂單，針對電芯返工激光解決方案，還開(kāi)發(fā)電芯自動(dòng)包膜設備、電芯極柱激光清洗設備。5）光模塊激光應用設備：人工智能、自動(dòng)駕駛等新技術(shù)應用帶動(dòng)光模塊市場(chǎng)規模持續擴張，2019年開(kāi)始布局光模塊市場(chǎng)激光應用設備，通過(guò)多年的技術(shù)積累，研發(fā)出了包括光模塊中鎢銅板雙面激光網(wǎng)格加工、COC芯片表面百微米級二維碼&數字碼加工等一系列設備，主要客戶(hù)包括Finisar、中際旭創(chuàng )、天孚通訊等行業(yè)龍頭企業(yè)。
盈利預測與投資評級：考慮到公司研發(fā)力度加大、設備驗證節奏等因素，我們調整2023-2024年歸母凈利潤分別為0.92、1.55億元（原值1.21、1.88億元），并預計2025年歸母凈利潤為2.37億元，當前市值對應動(dòng)態(tài)PE為45/27/18倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：市場(chǎng)競爭加劇、新品產(chǎn)業(yè)化不及預期、下游行業(yè)波動(dòng)等。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買(mǎi)入評級5家，增持評級3家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為70.09。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，德龍激光（688170）行業(yè)內競爭力的護城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(cháng)性一般。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率、經(jīng)營(yíng)現金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價(jià)格指標2.5星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
關(guān)鍵詞：
