行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報告
【資料圖】
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用評級報告聲明
除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關(guān)系外，本評級機構及評級從業(yè)人
員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀(guān)、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評級機構與評級從業(yè)人員已履行盡職調查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告
遵循了真實(shí)、客觀(guān)、公正原則。本評級機構對評級報告所依據的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核
查和驗證，但對其真實(shí)性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組
織或個(gè)人的影響。
本評級報告觀(guān)點(diǎn)僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個(gè)體意見(jiàn)，并非事實(shí)陳述或購
買(mǎi)、出售、持有任何證券的建議。投資者應當審慎使用評級報告，自行對投資結果負責。
被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評
級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信
用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化
情況。
本評級報告及評級結論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。
中證鵬元資信評估股份有限公司
評級總監：
地址：深圳市深南大道 7008 號陽(yáng)光高爾夫大廈三樓 電話(huà): 0755-82872897
傳真：0755-82872090 郵編: 518040 網(wǎng)址：www.cspengyuan.com
中鵬信評【2023】跟蹤第【106】號 01
評級結果 評級觀(guān)點(diǎn)
? 該評級結果是考慮到：浙江雙箭橡膠股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“雙
本次評級 上次評級
箭股份”或“公司”，股票代碼：002381.SZ）是橡膠輸送帶行業(yè)中
主體信用等級 AA AA 的領(lǐng)軍企業(yè)，具有較好的規模及品牌優(yōu)勢，2022 年產(chǎn)銷(xiāo)量均進(jìn)一步
評級展望 穩定 穩定 增長(cháng)，營(yíng)業(yè)收入保持增勢，同時(shí)下游行業(yè)及客戶(hù)總體分散，目前公
雙箭轉債 AA AA 司財務(wù)安全性仍較好，未來(lái)隨著(zhù)在建產(chǎn)能的陸續投產(chǎn)，業(yè)務(wù)規模有
望進(jìn)一步擴大。同時(shí)中證鵬元也關(guān)注到，因原材料價(jià)格的變動(dòng)傳導
具有一定滯后性，2022 年公司銷(xiāo)售毛利率水平小幅下降，海外業(yè)務(wù)
面臨匯率波動(dòng)、國際貿易摩擦等風(fēng)險，基于現有銷(xiāo)售模式所形成的
應收款項規模繼續上升，面臨一定壞賬風(fēng)險，以及在建產(chǎn)能規模
大，在輸送帶行業(yè)充分競爭的背景下，未來(lái)產(chǎn)能消化存在不確定
性。
評級日期
公司主要財務(wù)數據及指標（單位：億元）
總資產(chǎn) 35.72 35.13 28.03 26.51
歸母所有者權益 20.18 19.64 19.09 19.67
總債務(wù) 10.08 9.38 3.74 1.91
營(yíng)業(yè)收入 5.19 23.35 19.16 18.11
聯(lián)系方式
凈利潤 0.55 1.13 1.49 3.14
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額 0.15 1.66 1.49 3.67
項目負責人：鄭麗芬
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.21 -1.19 -1.78
zhenglf@cspengyuan.com
EBITDA 利息保障倍數 -- 12.56 84.59 986.04
總債務(wù)/總資本 33.21% 32.21% 16.30% 8.79%
項目組成員：馬琳麗 FFO/凈債務(wù) -- -274.46% -57.57% -42.83%
mall@cspengyuan.com EBITDA 利潤率 -- 11.30% 14.43% 24.06%
總資產(chǎn)回報率 -- 5.31% 6.79% 15.21%
聯(lián)系電話(huà)：0755-82872897 速動(dòng)比率 1.80 1.82 1.56 2.32
現金短期債務(wù)比 2.27 2.66 2.23 5.29
銷(xiāo)售毛利率 18.12% 16.97% 18.86% 30.24%
資產(chǎn)負債率 43.22% 43.81% 31.52% 25.40%
注：表中 FFO/凈債務(wù)、凈債務(wù)/EBITDA 指標為負數，系凈債務(wù)為負數。
資料來(lái)源：公司 2020-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元
整理
www.cspengyuan.com
優(yōu)勢
? 公司為行業(yè)龍頭企業(yè)之一，產(chǎn)銷(xiāo)量及營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步增長(cháng)。公司從事橡膠輸送帶行業(yè)三十余年，為中國橡膠工業(yè)協(xié)
會(huì )副會(huì )長(cháng)單位，輸送帶產(chǎn)品國家標準、行業(yè)標準的主要起草單位之一，是行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，具有較好的品牌優(yōu)勢。
一行業(yè)客戶(hù)的風(fēng)險仍較低，具有一定抵御下游行業(yè)周期性波動(dòng)的能力。未來(lái)隨著(zhù)在建產(chǎn)能的陸續投產(chǎn)，公司業(yè)務(wù)規
模有望進(jìn)一步擴大。
? 公司財務(wù)安全性仍較好。雖然由于發(fā)行本期債券以及應付款項增加，公司財務(wù)杠桿有所上升，但貨幣資金、應收票
據等現金類(lèi)資產(chǎn)較多，貨幣資金充裕，現金短期債務(wù)比表現較好，凈債務(wù)指標持續為負值。
關(guān)注
? 原材料價(jià)格的變動(dòng)傳導具有一定滯后性。橡膠、炭黑、帆布、鋼絲繩等是輸送帶的主要原材料，未來(lái)原材料價(jià)格如
果大幅上漲，對公司盈利能力將產(chǎn)生一定影響。2022 年在原材料炭黑價(jià)格上漲的背景下，公司產(chǎn)品平均單價(jià)僅有微
幅上漲，未能及時(shí)有效地向下游傳導成本壓力，盈利水平小幅下降，2022 年公司輸送帶產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率繼續下降
至 16.87%；凈利潤 1.13 億元，同比下降 24.16%。目前橡膠價(jià)格仍在高位震蕩，雖然公司于 2013 年在云南紅河設立
了全資孫公司作為天然橡膠加工基地，為公司提供原材料的保障，能在一定程度上緩解天然橡膠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，
但該孫公司的橡膠產(chǎn)能較小，對公司原材料的供應能力有限，需持續關(guān)注原材料價(jià)格對公司經(jīng)營(yíng)的影響。
? 海外業(yè)務(wù)面臨匯率波動(dòng)、國際貿易摩擦等風(fēng)險。2022 年公司海外收入占比提升至 19.87%，較上年有所提高。公司出
口主要采用美元、歐元、澳元等外幣進(jìn)行結算。受?chē)H政治、經(jīng)濟形勢及各國經(jīng)濟發(fā)展和其他不確定性事件因素影
響，當貿易結算貨幣匯率出現大幅波動(dòng)時(shí)，匯兌損益會(huì )對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定影響，也將直接影響公司出口產(chǎn)品
的銷(xiāo)售定價(jià)，近年美元對人民幣波動(dòng)幅度明顯加大，公司面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險加大；近年來(lái)國際貿易摩擦不斷升級，
國際市場(chǎng)不穩定因素有所增加，公司面臨一定的外貿訂單減少或流失的風(fēng)險。
? 面臨一定的壞賬風(fēng)險?；诠镜匿N(xiāo)售模式，公司產(chǎn)生了較大規模的應收款項，2022 年末公司應收賬款為 6.18 億元，
占總資產(chǎn)的 17.58%，占營(yíng)業(yè)收入的 26.47%，其中對部分償債能力較差客戶(hù)，已單項全額計提壞賬準備 550.98 萬(wàn)元，
公司應收賬款規模繼續上升，在應收款項管理方面總體改善有限，且下游客戶(hù)較為分散，仍面臨一定的壞賬風(fēng)險。
? 產(chǎn)能擴張較快，未來(lái)能否消化存在不確定性。截至 2022 年末，公司產(chǎn)能為 7,500 萬(wàn)平方米/年，加上在建項目，全部
投產(chǎn)后產(chǎn)能將達到公司戰略規劃的“十四五”末突破 1.5 億平方米/年的目標，但新增產(chǎn)能為公司現有產(chǎn)能的 1 倍，
且疊加輸送帶行業(yè)競爭充分，若公司不能持續通過(guò)研發(fā)等提升產(chǎn)品競爭力，將面臨現有市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險，未來(lái)
新增產(chǎn)能消化存在不確定性。
未來(lái)展望
? 公司為輸送帶行業(yè)龍頭企業(yè)之一，預計公司業(yè)務(wù)持續性較好，未來(lái)隨著(zhù)在建產(chǎn)能的陸續投產(chǎn)，營(yíng)業(yè)收入規模有望進(jìn)
一步擴大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險相對穩定。綜合考慮，中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。
同業(yè)比較（單位：億元）
雙箭股份 三維股份 寶通科技
指標
（002381.SZ） （300031.SZ） （603033.SH）
總資產(chǎn) 35.13 74.73 53.51
營(yíng)業(yè)收入 23.35 38.73 32.59
其中：輸送帶/橡膠類(lèi)制品收入 22.44 13.67 14.13
凈利潤 1.13 2.54 -4.69
銷(xiāo)售毛利率 16.97% 11.86% 39.54%
www.cspengyuan.com
資產(chǎn)負債率 43.81% 54.71% 34.36%
輸送帶/橡膠類(lèi)制品產(chǎn)量（萬(wàn)平方米） 7,234.28 3,495.05 1,341.66
注：以上各指標均為 2022 年數據。
資料來(lái)源：ifind，中證鵬元整理
本次評級適用評級方法和模型
評級方法/模型名稱(chēng) 版本號
化工企業(yè)信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持評價(jià)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評級模型打分表及結果
評分要素 評分指標 指標評分 評分要素 評分指標 指標評分
宏觀(guān)環(huán)境 4/5 初步財務(wù)狀況 9/9
行業(yè)&運營(yíng)風(fēng)險
業(yè)務(wù)狀況 狀況 財務(wù)狀況
行業(yè)風(fēng)險狀況 4/5 盈利狀況 強
經(jīng)營(yíng)狀況 4/7 流動(dòng)性狀況 6/7
業(yè)務(wù)狀況評估結果 4/7 財務(wù)狀況評估結果 9/9
ESG 因素 0
調整因素 重大特殊事項 0
補充調整 0
個(gè)體信用狀況 aa
外部特殊支持 0
主體信用等級 AA
個(gè)體信用狀況
? 根據中證鵬元的評級模型，公司個(gè)體信用狀況為 aa，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強，
受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
歷史評級關(guān)鍵信息
主體評級 債項評級 評級日期 項目組成員 適用評級方法和模型 評級報告
化工企業(yè)信用評級方法和模型
AA/雙箭轉
AA/穩定 2022-5-27 胡長(cháng)森、宋晨陽(yáng) （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊支 閱讀全文
債
持評價(jià)方法（cspy_ff_2019V1.0）
AA/雙箭轉 工商企業(yè)通用信用評級方法和模型
AA/穩定 2021-4-27 胡長(cháng)森、宋晨陽(yáng) 閱讀全文
債 （cspy_ffmx_2021V1.0）
本次跟蹤債券概況
債券簡(jiǎn)稱(chēng) 發(fā)行規模（億元） 債券余額（億元） 上次評級日期 債券到期日期
雙箭轉債 5.1364 5.1363 2022-5-27 2028-2-11
www.cspengyuan.com
一、跟蹤評級原因
根據監管部門(mén)規定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評級。
二、債券募集資金使用情況
公司于2022年2月11日發(fā)行6年期5.1364億元可轉換公司債券，募集資金原計劃用于年產(chǎn)1,500萬(wàn)平方
米高強力節能環(huán)保輸送帶項目。截至 2022 年 12 月 31 日，剩余募集資金為2.56億元。
三、發(fā)行主體概況
跟蹤期內公司名稱(chēng)、控股股東及實(shí)際控制人未變化，因本期債券轉股，公司股本發(fā)生小幅變動(dòng)，截
至2023年3月末，公司股本為411,574,346股。截至2023年3月末，沈耿亮先生持有20.92%股份，虞炳英女
士持有5.49%股份，浙江雙井投資有限公司持有3.34%股份，沈凱菲女士持有0.01%股份，張梁栓先生持
有0.01%股份。上述股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或一致行動(dòng)關(guān)系，共計持股29.78%，沈耿亮先生為公司的實(shí)際控
制人。截至2023年3月末，沈耿亮先生已質(zhì)押2,300萬(wàn)股，占其所持有股份的26.71%。
圍內子公司共20家。
表1 跟蹤期內公司合并報表范圍變化情況（單位：萬(wàn)元）
跟蹤期內新納入公司合并范圍的子公司情況
子公司名稱(chēng) 持股比例 注冊資本 合并方式
浙江雙箭智能輸送材料研究院有限公司 100% 1000.00 新設
浙江雙箭智能科技有限公司 100% 20,000.00 新設
資料來(lái)源：公司 2022 年年度報告，中證鵬元整理
四、運營(yíng)環(huán)境
宏觀(guān)經(jīng)濟和政策環(huán)境
和穩健的貨幣政策，經(jīng)濟增長(cháng)有望企穩回升
持續顯現，地緣政治沖突等超預期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)濟指
標下探。隨著(zhù)穩經(jīng)濟一攬子政策和接續措施逐步推出，宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)止住下滑趨勢，總體維持較強韌性。
具體來(lái)看，制造業(yè)投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對
于穩定經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費在二季度和四季度單月
www.cspengyuan.com
同比出現負增長(cháng)；出口數據先高后低，四季度同比開(kāi)始下降。2022 年，我國 GDP 總量達到 121.02 萬(wàn)億
元，不變價(jià)格計算下同比增長(cháng) 3.0%，國內經(jīng)濟整體呈現外需放緩、內需偏弱的特點(diǎn)。
政策方面，2023 年全球經(jīng)濟將整體放緩，我國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能由外需轉為內需，內生動(dòng)能的恢復是政
策主線(xiàn)邏輯。宏觀(guān)經(jīng)濟政策將以穩為主，從改善社會(huì )心理預期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴大內需，
尤其是要恢復和擴大消費，并通過(guò)政府投資和政策激勵有效帶動(dòng)全社會(huì )投資。財政政策加力提效，總基
調保持積極，專(zhuān)項債靠前發(fā)力，適量擴大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。
貨幣政策精準有力，穩健偏中性，更多依靠結構化貨幣政策工具來(lái)定向投放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率回歸政策
利率附近。宏觀(guān)政策難以具備收緊的條件，將繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并加強政策
間的協(xié)調聯(lián)動(dòng)，提升宏觀(guān)調控的精準性和有效性。
在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩經(jīng)濟一攬子政策落地見(jiàn)效等因素下，2023 年國內經(jīng)濟正在逐步修復，經(jīng)
濟增長(cháng)有望企穩回升。國內經(jīng)濟修復的同時(shí)還面臨著(zhù)復雜的內外部環(huán)境，海外大幅加息下出現全球經(jīng)濟
衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險快速攀升，地緣政治沖突延續和大國博弈升級帶來(lái)的外部不確定性繼續加大，
財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內需偏弱和信心不足仍然是國內經(jīng)濟存在的難點(diǎn)
問(wèn)題。目前我國經(jīng)濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來(lái)看，我國經(jīng)濟發(fā)展潛力大、韌性強，宏
觀(guān)政策靈活有空間，經(jīng)濟工作穩中求進(jìn)，經(jīng)濟增長(cháng)將長(cháng)期穩中向好。
行業(yè)及區域經(jīng)濟環(huán)境
輸送帶按使用的材質(zhì)主要分為橡膠輸送帶、塑料輸送帶和金屬輸送帶三種，其中橡膠輸送帶（指含
橡膠的輸送帶，包括PVG整芯輸送帶）和PVC整芯輸送帶（塑料輸送帶的一種）產(chǎn)銷(xiāo)量之和占全部輸送
帶產(chǎn)銷(xiāo)量的95%以上。
注鋼鐵產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量均呈下行趨勢，或對行業(yè)需求形成一定的沖擊
下游應用領(lǐng)域方面，輸送帶主要用于煤炭、鋼鐵、港口、水泥、電力等行業(yè)，上述5個(gè)行業(yè)輸送帶
的消費量占全部消費量的90%左右，這些行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟周期高度關(guān)聯(lián)，因此輸送帶行業(yè)與宏觀(guān)經(jīng)濟周
期有一定的同步性。近幾年上述五大行業(yè)產(chǎn)量增長(cháng)情況為：水泥產(chǎn)量近三年呈下行趨勢；煤炭產(chǎn)量2020
年以來(lái)均保持增長(cháng)；電力、港口吞吐量均持續增長(cháng)；鋼鐵近三年呈微幅下降?？傮w來(lái)看，輸送帶下游行
業(yè)產(chǎn)量總體較為穩定，輸送帶需求較有保障，但需關(guān)注鋼鐵產(chǎn)量、水泥產(chǎn)量均呈下行趨勢，或對行業(yè)需
求形成一定的沖擊。
表2 下游行業(yè)產(chǎn)量情況
指標名稱(chēng) 單位 2022 年 2021 年 2020 年
www.cspengyuan.com
水泥產(chǎn)量 億噸 21.18 23.63 23.77
發(fā)電量 千億 Kwh 8.39 8.11 7.42
原煤產(chǎn)量 億噸 44.96 40.71 38.44
沿海主要港口貨物吞吐量 億噸 101.31 99.73 94.80
粗鋼產(chǎn)量 億噸 10.13 10.33 10.65
資料來(lái)源：ifind，中證鵬元整理
（1） 煤炭需求
煤炭是輸送帶最大的下游應用領(lǐng)域。由于保供增產(chǎn)政策繼續收效，2022年原煤產(chǎn)量明顯增長(cháng)，全國
原煤產(chǎn)量45.6億噸，同比增長(cháng)10.5%；進(jìn)口方面，2022年煤炭進(jìn)口數量為2.93億噸，同比下降9.2%；耗
煤需求方面，火力發(fā)電增速先降后升，非電耗煤需求整體較低迷，煤炭錨定國內能源基本盤(pán)，在行業(yè)供
需偏緊情況下，2022年煤炭?jì)r(jià)格高位寬幅震蕩。未來(lái)供需格局方面，二十大報告中再次強調了“立足我
國能源資源稟賦，堅持先立后破”，在全球煤炭供應緊張、國際煤炭?jì)r(jià)格高企的背景下，預計2023年保
供增產(chǎn)仍將是政策重心，但產(chǎn)能核增的潛能已大部分釋放，新增產(chǎn)能投放短期內無(wú)法立竿見(jiàn)影，預計煤
炭供給水平難以顯著(zhù)抬升；需求方面，預計2023年穩增長(cháng)政策發(fā)力，下游需求有望形成支撐，煤炭消費
量仍有增長(cháng)空間，綜合來(lái)看，預計2023年煤炭供需維持緊平衡，煤炭?jì)r(jià)格維持高位。
圖2 秦皇島動(dòng)力煤（Q5500K，山西產(chǎn)）市
圖1 2022 年以來(lái)原煤產(chǎn)量大幅增長(cháng)
場(chǎng)價(jià)大幅波動(dòng)
資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理 資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理
（2） 鋼鐵需求
鋼鐵是輸送帶重要的下游應用領(lǐng)域。鋼鐵產(chǎn)量方面，雙碳背景下鋼鐵限產(chǎn)政策影響的余溫仍在，國
內粗鋼產(chǎn)量延續了2021年的負增長(cháng)態(tài)勢，2022年全年實(shí)現粗鋼產(chǎn)量10.13億噸，同比下降1.92%。2022年，
工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會(huì )、生態(tài)環(huán)境部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導
意見(jiàn)》，提出嚴禁新增鋼鐵產(chǎn)能、有序發(fā)展電爐煉鋼、深入推進(jìn)綠色低碳等主要任務(wù)，行業(yè)仍面臨減產(chǎn)
壓力，或將對輸送帶需求形成一定的沖擊。
鋼鐵價(jià)格方面，受下游房地產(chǎn)行業(yè)低迷等因素影響，鋼材價(jià)格（SHFE活躍合約：螺紋鋼）2022年
www.cspengyuan.com
整體呈波動(dòng)下滑態(tài)勢，2021年10月迅速下降到階段性低點(diǎn)后緩慢上行，步入二季度后繼續波動(dòng)下行，
了2022年末的上漲態(tài)勢，但是進(jìn)入二季度后價(jià)格再度進(jìn)入下跌區間，累積的漲幅空間逐漸被釋放。
圖4 2020 年 6 月以來(lái)螺紋鋼價(jià)格不斷攀升，鐵
圖3 2022 年粗鋼產(chǎn)量持續負增長(cháng)
礦石價(jià)格波動(dòng)劇烈
粗鋼產(chǎn)量（左） 同比增速（右） 期貨收盤(pán)價(jià)(活躍合約):螺紋鋼（左）
期貨結算價(jià)(活躍合約):鐵礦石（右）
億噸
元/噸
-3.00% 6.00%
- -4.00%
資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理 資料來(lái)源：Wind，中證鵬元整理
膠帶產(chǎn)品中最主要的原材料是橡膠，包括天然橡膠和合成橡膠。天然橡膠強力高、粘接性好、加工
方便，對環(huán)境污染少，但是產(chǎn)量有限，而且對使用溫度要求比較高。合成橡膠是以石油、天然氣為原料，
以二烯烴和烯烴為單體聚合而成的高分子材料，在部分工藝流程中可以替代天然橡膠使用。由于橡膠價(jià)
格受石油價(jià)格、匯率變動(dòng)、天氣變化等諸多因素影響，波動(dòng)的幅度較大，頻率較高。2021年受?chē)鴥取半p
碳”政策影響，以及安全、環(huán)保管控帶來(lái)的節能減排、壓縮產(chǎn)能，及出現全球性通脹等經(jīng)濟因素，全年
橡膠價(jià)格總體在上漲后的高位運行，2022年以來(lái)橡膠價(jià)格有所回落但波動(dòng)仍較大；從上海期貨交易所天
然橡膠期貨結算價(jià)（活躍合約）來(lái)看，2022年全年均價(jià)1.31萬(wàn)元/噸，同比下降7.75%。
圖5 2022 年以來(lái)橡膠價(jià)格有所回落但波動(dòng)仍較大
期貨價(jià)格：天然橡膠（活躍合約）
www.cspengyuan.com
資料來(lái)源：ifind，中證鵬元整理
經(jīng)過(guò)多年的積累，國內輸送帶企業(yè)已經(jīng)形成穩定的梯隊，公司已在國內確立行業(yè)龍頭地位，但行
業(yè)面臨高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品短缺、產(chǎn)品同質(zhì)化現象嚴重的問(wèn)題，也面臨著(zhù)國際大型輪胎企業(yè)如
康迪泰克、芬納鄧祿普、普利斯通等的競爭
我國橡膠輸送帶行業(yè)在世界橡膠輸送帶行業(yè)中占有重要地位，目前是全球第一大生產(chǎn)國與消費國，
產(chǎn)量約占全球總產(chǎn)量的三分之一。同時(shí)，我國也是承接發(fā)達國家輸送帶產(chǎn)業(yè)轉移的主要國家。近年來(lái)橡
膠輸送帶業(yè)一直保持著(zhù)穩定的增長(cháng)態(tài)勢。但2021年輸送帶產(chǎn)量有所下降，根據中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì )膠管膠
帶分會(huì )對114家會(huì )員單位的統計，2021年輸送帶產(chǎn)量下降7.01%，膠管膠帶銷(xiāo)售收入下降3.87%。
我國輸送帶生產(chǎn)企業(yè)眾多，除了行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)，其他企業(yè)規模較小，但經(jīng)過(guò)近年的供給側結構
性改革，加速了行業(yè)內部洗牌，淘汰了很大一部分低端、非正規輸送帶廠(chǎng)家，使得輸送帶行業(yè)集中度進(jìn)
一步提高，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入轉型升級的時(shí)期。隨著(zhù)行業(yè)的發(fā)展，行業(yè)內不同產(chǎn)品的細分市場(chǎng)競爭出現一定
分化，中、低端產(chǎn)品因差別化程度不高，競爭非常激烈；高性能、高規格產(chǎn)品的競爭激烈程度稍低；而
部分技術(shù)含量高的產(chǎn)品，因具有較高的技術(shù)壁壘，市場(chǎng)參與者較少。
經(jīng)過(guò)多年的積累，國內輸送帶企業(yè)已經(jīng)形成穩定的梯隊，公司已在國內確立行業(yè)龍頭地位。從輸送
帶/橡膠類(lèi)制品收入來(lái)看，公司規模大于其他兩家，但從營(yíng)業(yè)收入、總資產(chǎn)規模來(lái)看，公司仍較小，毛
利率方面，處于中等水平。
表3 國內輸送帶頭部企業(yè)對比（單位：億元）
雙箭股份 三維股份 寶通科技
指標
（002381.SZ） （300031.SZ） （603033.SH）
總資產(chǎn) 35.13 74.73 53.51
營(yíng)業(yè)收入 23.35 38.73 32.59
其中：輸送帶/橡膠類(lèi)制品收入 22.44 13.67 14.13
凈利潤 1.13 2.54 -4.69
銷(xiāo)售毛利率 16.97% 11.86% 39.54%
資產(chǎn)負債率 43.81% 54.71% 34.36%
輸送帶/橡膠類(lèi)制品產(chǎn)量（萬(wàn)平方米） 7,234.28 3,495.05 1,341.66
注：表中數據為 2022 年數據。
資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中證鵬元整理
輸送帶市場(chǎng)發(fā)展前景廣闊。輸送帶市場(chǎng)可分為存量市場(chǎng)及增量市場(chǎng)。存量市場(chǎng)方面，由于輸送帶屬
于工業(yè)消耗品，產(chǎn)品使用報廢后需要更換，因此煤炭、水泥、電力、鋼鐵和港口等下游行業(yè)大規模的存
量需求保證了輸送帶市場(chǎng)穩定需求。增量市場(chǎng)方面，近年來(lái)由于國家對環(huán)保要求更加嚴格，以及企業(yè)自
身節能增效的需求，輸送帶在替代卡車(chē)運輸的功能上優(yōu)勢明顯，相對于卡車(chē)運輸，輸送帶具有更環(huán)保、
節能以及高效的優(yōu)勢。近年來(lái)下游電力、水泥、鋼鐵、港口等行業(yè)逐步建設長(cháng)距離輸送帶項目，用于替
www.cspengyuan.com
代傳統公路運輸。隨著(zhù)近年長(cháng)距離輸送帶項目的增加，新增市場(chǎng)增長(cháng)空間廣闊。
預計未來(lái)行業(yè)集中度將持續提高。在行業(yè)快速變化的同時(shí)，一方面由于行業(yè)集中度低，存在一大批
技術(shù)裝備水平低、生產(chǎn)工藝落后、節能環(huán)保不達標的企業(yè)，真正行業(yè)高技術(shù)含量和高附加值產(chǎn)品短缺，
產(chǎn)品同質(zhì)化現象嚴重。同時(shí)，大量質(zhì)次價(jià)低產(chǎn)品嚴重沖擊、擾亂市場(chǎng)秩序，阻礙行業(yè)健康發(fā)展。另一方
面，國家和地方環(huán)保、淘汰政策的不斷嚴格，小企業(yè)發(fā)展空間和利潤受到極大擠壓。未來(lái)落后產(chǎn)能將逐
步淘汰，頭部企業(yè)市場(chǎng)占有率不斷提高。
總體來(lái)看，雖然公司已在國內確立行業(yè)龍頭地位，但也面臨著(zhù)國際大型輪胎企業(yè)如康迪泰克、芬納
鄧祿普、普利斯通等的競爭，上述企業(yè)在輪胎生產(chǎn)外附帶生產(chǎn)輸送帶，在國內輸送帶市場(chǎng)也占據了一定
市場(chǎng)份額，對公司形成了一定的競爭。
五、經(jīng)營(yíng)與競爭
公司是橡膠輸送帶行業(yè)中的領(lǐng)軍企業(yè)，2022年產(chǎn)銷(xiāo)量進(jìn)一步增長(cháng)，海外業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升，下
游行業(yè)及客戶(hù)仍較為分散，但在原材料炭黑價(jià)格上漲的背景下，公司未能及時(shí)有效地向下游傳導成本
壓力，盈利水平小幅下降，且海外業(yè)務(wù)面臨匯率波動(dòng)、國際貿易摩擦等風(fēng)險，同時(shí)輸送帶行業(yè)屬于充
分競爭的行業(yè)，公司研發(fā)人員有所減少，研發(fā)投入占比不高，面臨一定的市場(chǎng)份額下滑及新增產(chǎn)能消
化風(fēng)險
公司主要從事橡膠輸送帶系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為輸送帶。2022年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)
收入23.35億元，小幅增長(cháng)，仍主要來(lái)自輸送帶業(yè)務(wù)；輸送帶產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率為16.87%，繼續較上年
小幅下降，主要系炭黑原材料價(jià)格上漲所致。公司于2012年開(kāi)始布局養老行業(yè)，目前養老業(yè)務(wù)收入占比
仍較低。
表4 公司營(yíng)業(yè)收入構成及毛利率情況（單位：億元）
項目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
輸送帶 22.44 96.10% 16.87% 18.36 95.82% 18.81%
天然橡膠 0.24 1.03% 1.05% 0.22 1.15% 16.12%
養老服務(wù) 0.39 1.67% 23.40% 0.33 1.72% 17.17%
其他 0.28 1.20% 30.13% 0.26 1.36% 27.05%
合計 23.35 100.00% 16.97% 19.16 100.00% 18.86%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
? 生產(chǎn)制造及產(chǎn)能擴張
公司的經(jīng)營(yíng)模式是以銷(xiāo)定產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)圍繞訂單展開(kāi)，先有銷(xiāo)售合同，并根據合同安排采購、組織
生產(chǎn)，然后交貨和進(jìn)行售后服務(wù)。
www.cspengyuan.com
跟蹤期內公司產(chǎn)能保持穩定。截至2022年末，公司輸送帶產(chǎn)能7,500.00萬(wàn)平方米/年，與上年持平。
產(chǎn)能利用率方面，2022年公司輸送帶產(chǎn)能利用率達96.46%，仍維持高位。
公司產(chǎn)量增長(cháng)而銷(xiāo)售價(jià)格較穩定。產(chǎn)量方面，2022年公司輸送帶產(chǎn)量7,234.28萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)
公司輸送帶銷(xiāo)售均價(jià)為30.51元/平方米，較上年微幅提高，總體平穩。
表5 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用以及銷(xiāo)售情況
項目 2022 年 2021 年
年產(chǎn)能（萬(wàn)平方米） 7,500 7,500
產(chǎn)量（萬(wàn)平方米） 7,234.28 6,529.43
銷(xiāo)量（萬(wàn)平方米） 7,354.12 6,326.66
輸送帶
產(chǎn)銷(xiāo)率 101.66% 96.89%
產(chǎn)能利用率 96.46% 96.73%
銷(xiāo)售均價(jià)（元/平方米） 30.51 29.02
資料來(lái)源：公司提供
在建項目方面，截至2022年末，公司在建且尚未投產(chǎn)項目主要為本期債券募投項目（新增產(chǎn)能
品為織物芯輸送帶，截至2022年末尚處于建設早期，預計建設周期約為36個(gè)月。
截至2022年末，公司產(chǎn)能為7,500萬(wàn)平方米/年，加上在建項目，全部投產(chǎn)后產(chǎn)能將達到公司戰略規
劃的“十四五”末突破1.5億平方米/年的目標，隨著(zhù)項目投產(chǎn)，未來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)現金流規模有
望進(jìn)一步擴大，但新增產(chǎn)能為公司現有產(chǎn)能的1倍，且疊加輸送帶行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，近年雖
因行業(yè)深度調整有部分產(chǎn)能退出，但行業(yè)較分散，競爭激烈，未來(lái)公司新增輸送帶產(chǎn)能能否消化存在不
確定性。
表6 截至 2022 年末公司重要在建項目情況（單位：萬(wàn)元）
項目名稱(chēng) 預計總投資 已投資
年產(chǎn) 1,500 萬(wàn)平方米高強力節能環(huán)保輸送帶項目 55,000.00 22,699.26
年產(chǎn) 6,000 萬(wàn)平方米智能型輸送帶 54,875.00 3,477.66
總部大樓及研發(fā)中心 35,500.00 5,799.68
合計 130,375.00 31,976.60
資料來(lái)源：公司提供
? 產(chǎn)品銷(xiāo)售
品牌優(yōu)勢方面，公司從事橡膠輸送帶行業(yè)三十多年，在業(yè)內有著(zhù)良好的口碑與品牌優(yōu)勢，是行業(yè)中
的領(lǐng)軍企業(yè)，與下游客戶(hù)保持著(zhù)長(cháng)期良好的合作關(guān)系，雙箭商標被認定為“中國馳名商標”。
www.cspengyuan.com
國內銷(xiāo)售方面，公司主要直接面向最終客戶(hù)銷(xiāo)售，其余的通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售。公司仍對采購量大、信
譽(yù)度高的客戶(hù)給予一定的信用期；對一般的工程類(lèi)客戶(hù)，公司仍采取在簽訂合同后收取10-20%的預付
款，交貨安裝調試后收取70-80%貨款，剩余約10%的質(zhì)保金在質(zhì)保期滿(mǎn)后再行收取的結算方式，因此收
款期較長(cháng)。
海外銷(xiāo)售方面，公司一般在國外的銷(xiāo)售市場(chǎng)選擇經(jīng)銷(xiāo)商，將產(chǎn)品出口銷(xiāo)售給經(jīng)銷(xiāo)商，再由經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)
售給國外的最終客戶(hù)。公司正逐步與國外礦業(yè)企業(yè)等直接使用客戶(hù)建立合作關(guān)系，直接面向使用客戶(hù)銷(xiāo)
售，2022年公司經(jīng)銷(xiāo)模式的銷(xiāo)售收入進(jìn)一步下降。公司出口業(yè)務(wù)主要采用信用證或電匯付款方式，貨款
回收較有保證。2022年公司海外收入占比提升至19.87%。
表7 公司不同銷(xiāo)售模式的銷(xiāo)售情況（單位：億元）
銷(xiāo)售模式
金額 占比 金額 占比
直銷(xiāo) 21.47 91.94% 16.37 85.43%
經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售 1.88 8.06% 2.79 14.57%
合計 23.35 100.00% 19.16 100.00%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
表8 公司產(chǎn)品分地區銷(xiāo)售情況（單位：億元）
屬于
金額 占比 金額 占比
國內銷(xiāo)售 18.71 80.13% 15.82 82.55%
海外銷(xiāo)售 4.64 19.87% 3.34 17.45%
合計 23.35 100.00% 19.16 100.00%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
公司產(chǎn)品線(xiàn)齊全，能生產(chǎn)各種主要輸送帶，目前已形成從普通輸送帶到高端輸送帶的完整產(chǎn)品鏈。
下游應用領(lǐng)域方面，2022年公司在機械制造、煤炭、鋼鐵三個(gè)下游領(lǐng)域的銷(xiāo)售占比較上年均有所提升。
公司下游行業(yè)總體較為分散，依賴(lài)單一行業(yè)客戶(hù)的風(fēng)險較低。
表9 公司國內下游行業(yè)銷(xiāo)售占比情況（單位：億元）
行業(yè)
金額 占比 金額 占比
機械制造 3.81 16.33% 2.77 14.48%
煤炭 3.63 15.53% 1.61 8.40%
鋼鐵 2.54 10.87% 1.66 8.67%
電力 1.13 4.84% 1.21 6.31%
經(jīng)銷(xiāo)商 1.88 8.06% 2.79 14.57%
其他 10.36 44.36% 9.11 47.55%
合計 23.35 100.00% 19.16 100.00%
資料來(lái)源：公司提供
www.cspengyuan.com
從公司前五大銷(xiāo)售客戶(hù)來(lái)看，公司下游客戶(hù)非常分散，單個(gè)客戶(hù)占比通常在2%上下。2022年前五
大客戶(hù)銷(xiāo)售額占比為12.58%，占比仍較低。
? 成本管控及原材料采購
原料采購方面，公司上游主要原材料為天然橡膠、合成橡膠、聚酯帆布、鋼絲繩、尼龍帆布、 PVC
樹(shù)脂、全棉帆布、炭黑、各種化工細料等。其中，最主要是天然橡膠和合成橡膠，成本合計占輸送帶生
產(chǎn)總成本的30%左右，且價(jià)格波動(dòng)大。此外，炭黑等化工細料的市場(chǎng)價(jià)格也與大宗商品價(jià)格相關(guān)聯(lián)，存
在一定波動(dòng)。
由于公司產(chǎn)能擴張，公司原材料采購量總體仍保持增長(cháng)。2022年原材料價(jià)格總體保持穩定，但炭黑
價(jià)格漲幅較大，且公司該種原料采購量大幅增加，2022年采購2.36萬(wàn)噸，同比增加0.3萬(wàn)噸，同時(shí)采購單
價(jià)由7,008.89元/噸上漲至8,739.89元/噸，上漲幅度達24.70%，綜合影響下該種原材料采購額增加約
加約5,000萬(wàn)元?？傮w上，炭黑價(jià)格漲幅較大，對公司采購成本控制及輸送帶產(chǎn)品毛利率均形成了一定
的不利影響。
供應商集中度方面，2022年公司前五大供應商采購金額占比26.31%，集中度不高。
表10 公司主要原材料采購情況
年份 原料品種 采購額（萬(wàn)元） 占比 采購量 單價(jià)（元/單位）
天然橡膠（萬(wàn)噸） 27,393.19 16.17% 2.43 11,272.92
合成橡膠（萬(wàn)噸） 26,290.93 15.52% 2.27 11,581.91
聚酯帆布（萬(wàn)平方米） 16,775.91 9.90% 1,516.98 11.06
尼龍帆布（萬(wàn)平方米） 3,835.85 2.26% 308.89 12.42
炭黑（萬(wàn)噸） 20,626.15 12.18% 2.36 8,739.89
合計 113,663.93 67.09% - -
天然橡膠（萬(wàn)噸） 24,418.27 18.36% 2.18 11,177.65
合成橡膠（萬(wàn)噸） 23,666.12 17.00% 1.91 12,381.35
聚酯帆布（萬(wàn)平方米） 15,844.91 11.38% 1,440.80 11.00
尼龍帆布（萬(wàn)平方米） 6,418.63 4.61% 453.17 14.16
炭黑（萬(wàn)噸） 14,466.29 10.39% 2.06 7,008.89
合計 98,787.67 71.78% - -
資料來(lái)源：公司提供 ，中證鵬元整理
? 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險關(guān)注
（1）海外貿易相關(guān)風(fēng)險：2022年公司海外收入占比提升至19.87%，較上年有所提高。公司出口主
www.cspengyuan.com
要采用美元、歐元、澳元等外幣進(jìn)行結算。受?chē)H政治、經(jīng)濟形勢及各國經(jīng)濟發(fā)展和其他不確定性事件
因素影響，當貿易結算貨幣匯率出現大幅波動(dòng)時(shí)，匯兌損益會(huì )對公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定影響，也將直接
影響公司出口產(chǎn)品的銷(xiāo)售定價(jià)。近年美元對人民幣波動(dòng)幅度明顯加大，公司面臨的匯率波動(dòng)風(fēng)險加大；
公司采取了遠期結售匯等措施控制匯兌風(fēng)險，2023年4月公司發(fā)布公告，擬開(kāi)展金額不超過(guò)8,000萬(wàn)美元
（歐元、澳元折算為美元）的遠期結售匯業(yè)務(wù)，但在匯率波動(dòng)較大的情況下，開(kāi)展遠期結售匯業(yè)務(wù)可能
會(huì )帶來(lái)較大公允價(jià)值波動(dòng)，且遠期結售匯交易專(zhuān)業(yè)性較強，復雜程度較高，如操作人員在開(kāi)展交易時(shí)未
按規定程序操作等，將帶來(lái)一定操作風(fēng)險。此外，近年來(lái)國際貿易摩擦不斷升級，國際市場(chǎng)不穩定因素
有所增加，導致出口難度加大，公司面臨外貿訂單減少或流失的風(fēng)險。
（2）原材料價(jià)格的變動(dòng)傳導具有一定滯后性：橡膠、炭黑、帆布、鋼絲繩等是輸送帶的主要原材
料，原材料價(jià)格的變動(dòng)通過(guò)公司產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格調整對下游客戶(hù)的產(chǎn)品價(jià)格傳導具有一定滯后性，公司無(wú)
法快速地通過(guò)調整銷(xiāo)售價(jià)格來(lái)達到增加公司毛利率的目的，2022年在原材料炭黑價(jià)格上漲的背景下，公
司產(chǎn)品平均單價(jià)僅微幅上漲，未能及時(shí)有效地向下游傳導成本壓力，公司盈利水平小幅下降，2022年公
司輸送帶產(chǎn)品的銷(xiāo)售毛利率繼續下降至16.87%；凈利潤1.13億元，繼續同比下降24.16%。 目前橡膠價(jià)格
仍在高位震蕩，雖然公司于 2013 年在云南紅河設立了全資孫公司—金平雙箭橡膠有限公司，將其作為
天然橡膠加工基地為公司提供原材料的保障，能在一定程度上緩解天然橡膠價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，但該孫公
司的橡膠產(chǎn)能較小，對公司原材料的供應能力有限，需持續關(guān)注原材料價(jià)格對公司經(jīng)營(yíng)的影響。
（3）研發(fā)人員數量減少，現有市場(chǎng)份額下降風(fēng)險：輸送帶行業(yè)是一個(gè)充分競爭的行業(yè)，近年雖因
行業(yè)深度調整有部分產(chǎn)能退出，但行業(yè)較分散，競爭激烈。公司在輸送帶領(lǐng)域具有一定的技術(shù)創(chuàng )新優(yōu)勢，
但2022年研發(fā)人員數量較上年減少12人，年末為104人；同時(shí)研發(fā)投入占收入比重為3%左右，比重不高。
雖然公司具有規模效應、品牌等方面的優(yōu)勢，但若公司不能持續通過(guò)研發(fā)等提升產(chǎn)品競爭力，保持并提
高現有的市場(chǎng)地位，將面臨現有市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險。
六、財務(wù)分析
財務(wù)分析基礎說(shuō)明
以下分析基于公司提供的經(jīng)天健會(huì )計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標準無(wú)保留意見(jiàn)的
設2家子公司，2023年1-3月合并報表范圍無(wú)變化。
資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
出于高強力節能環(huán)保輸送帶項目建設需要，2022年公司發(fā)行本期債券，同時(shí)利潤累積增厚權益，
共同拉動(dòng)資產(chǎn)增長(cháng)，現金類(lèi)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)均顯著(zhù)增加，且受限資產(chǎn)規模較小，整體來(lái)看公司資產(chǎn)質(zhì)
www.cspengyuan.com
量尚可，但需關(guān)注應收賬款繼續增加及面臨一定壞賬風(fēng)險
隨著(zhù)利潤的累積，公司所有者權益規模持續增長(cháng)，2023年3月末為20.28億元，主要由資本公積和未
分配利潤構成。公司負債規模受本期債券發(fā)行等因素影響也有所提升。整體來(lái)看，公司產(chǎn)權比率有所上
升，但仍處于較低水平，公司權益對負債的保障程度較好。
圖6 公司資本結構 圖7 2023 年 3 月末公司所有者權益構成
總負債 所有者權益 產(chǎn)權比率（右）
其他
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 資料來(lái)源：公司未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中
年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 證鵬元整理
受益于本期債券發(fā)行，公司貨幣資金有所增長(cháng)，其中0.14億元因作為保函保證金和票據保證金而受
限；基于公司的銷(xiāo)售模式，公司產(chǎn)生了較大規模的應收款項，2022年末公司應收賬款為6.18億元，占總
資產(chǎn)的17.58%，占當年營(yíng)業(yè)收入的26.47%，其中對部分償債能力較差客戶(hù)，已單項全額計提壞賬準備
國內、國外、國企、民企均有，仍面臨一定的壞賬風(fēng)險。2022年末公司存貨賬面余額為4.92億元，主要
是庫存商品和原材料，2022年末賬面價(jià)值小幅增長(cháng)。
非流動(dòng)資產(chǎn)方面，固定資產(chǎn)主要為廠(chǎng)房、設備。在建工程主要為本期債券募投項目及年產(chǎn)6,000萬(wàn)
平方米智能型輸送帶項目的建設成本，其中本期債券募投項目部分已轉入固定資產(chǎn)，2022年末主要在建
的為年產(chǎn)6,000萬(wàn)平方米智能型輸送帶項目。無(wú)形資產(chǎn)主要為土地資產(chǎn)。
截至2022年末，公司受限資產(chǎn)賬面價(jià)值合計0.56億元，規模不大，主要為受限的貨幣資金、固定資
產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)。
表11 公司主要資產(chǎn)構成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 8.30 23.23% 8.87 25.26% 4.95 17.65%
應收賬款 5.91 16.53% 6.18 17.58% 4.76 16.99%
存貨 5.16 14.44% 4.92 14.00% 4.22 15.04%
www.cspengyuan.com
應收款項融資 2.00 5.59% 1.46 4.17% 2.33 8.33%
流動(dòng)資產(chǎn)合計 23.03 64.46% 22.85 65.05% 17.28 61.66%
固定資產(chǎn) 7.37 20.63% 7.57 21.54% 5.26 18.76%
在建工程 0.69 1.92% 0.61 1.73% 1.91 6.80%
無(wú)形資產(chǎn) 2.10 5.88% 2.12 6.02% 1.61 5.75%
非流動(dòng)資產(chǎn)合計 12.70 35.54% 12.28 34.95% 10.74 38.34%
資產(chǎn)總計 35.72 100.00% 35.13 100.00% 28.03 100.00%
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
盈利能力
公司營(yíng)業(yè)收入保持增長(cháng)，但受炭黑原料價(jià)格上漲影響，盈利水平較上年繼續下降，需持續關(guān)注原
材料價(jià)格波動(dòng)對公司經(jīng)營(yíng)的影響
產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(cháng)，2022年輸送帶銷(xiāo)量7,354.12萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)16.24%。
變化，綜合影響下，2022年公司實(shí)現凈利潤1.13億元，同比下降24.16%，公司EBITDA利潤率和總資產(chǎn)
回報率等指標亦下降明顯。
利潤0.55億元，同比大幅增加，但增長(cháng)系定期存款到期取得的利息收入較上年大幅增加，非經(jīng)營(yíng)性損益
的改善。從盈利趨勢和波動(dòng)性看，目前橡膠價(jià)格仍在高位震蕩，炭黑等化工細料的市場(chǎng)價(jià)格也與大宗商
品價(jià)格相關(guān)聯(lián)，存在一定波動(dòng)，需持續關(guān)注原材料價(jià)格波動(dòng)對公司經(jīng)營(yíng)的影響。
圖8 公司盈利能力指標情況（單位：%）
EBITDA利潤率 總資產(chǎn)回報率
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理
現金流與償債能力
公司長(cháng)短期債務(wù)結構均衡，財務(wù)安全性仍較好
www.cspengyuan.com
因生產(chǎn)規模擴大及進(jìn)一步產(chǎn)能擴張需要，近年公司債務(wù)有所攀升，截至2023年3月末，公司總債務(wù)
規模為10.08億元，由短期借款、本期債券、經(jīng)營(yíng)性債務(wù)（應付票據、租賃負債）構成。公司債務(wù)期限
較合理，2022年末長(cháng)短期債務(wù)結構均衡，產(chǎn)能擴張所需資金來(lái)源于長(cháng)期債務(wù)。
其他經(jīng)營(yíng)性負債方面，應付賬款基本為應付設備款，2022年有小幅增長(cháng)；合同負債均為預收貨款。
表12 公司主要負債構成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 0.26 1.69% 0.42 2.73% 0.56 6.35%
應付賬款 3.41 22.08% 3.93 25.53% 3.10 35.11%
應付票據 4.35 28.18% 3.47 22.57% 2.79 31.56%
合同負債 1.04 6.72% 0.92 5.96% 0.93 10.51%
流動(dòng)負債合計 9.90 64.13% 9.88 64.19% 8.39 95.02%
應付債券 5.04 32.64% 5.00 32.52% 0.00 0.00%
非流動(dòng)負債合計 5.54 35.87% 5.51 35.81% 0.44 4.98%
負債合計 15.44 100.00% 15.39 100.00% 8.83 100.00%
總債務(wù)合計 10.08 65.30% 9.38 60.93% 3.74 42.31%
其中：短期債務(wù) 4.65 30.10% 3.97 25.81% 3.38 38.26%
長(cháng)期債務(wù) 5.44 35.20% 5.41 35.12% 0.36 4.05%
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
升。由于公司債務(wù)規模小，貨幣資金、應收票據等現金類(lèi)資產(chǎn)較多，凈債務(wù)指標為負值。2022年由于盈
利水平的下降及利息的增加，EBITDA利息保障倍數明顯下降，但仍處于較好水平?？傮w來(lái)看，公司杠
桿水平有所提高但仍較低，凈債務(wù)指標持續為負值，財務(wù)安全性較好。
表13 公司現金流及杠桿狀況指標
指標名稱(chēng) 2023 年 3 月 2022 年 2021 年
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流（億元） 0.15 1.66 1.49
FFO（億元） -- 1.54 1.90
資產(chǎn)負債率 43.22% 43.81% 31.52%
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.21 -1.19
EBITDA 利息保障倍數 -- 12.56 84.59
總債務(wù)/總資本 33.21% 32.21% 16.30%
FFO/凈債務(wù) -- -274.46% -57.57%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流/凈債務(wù) -46.22% -294.97% -45.11%
自由現金流/凈債務(wù) 118.39% -2.22% 45.50%
注：表中 FFO/凈債務(wù)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流/凈債務(wù)指標為負數，系凈債務(wù)為負數。
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
www.cspengyuan.com
率、現金短期債務(wù)比等指標雖有所波動(dòng)，但表現仍較好。
截至2023年3月末，公司貨幣資金等現金類(lèi)資產(chǎn)仍較為充足，且作為上市公司，公司還可進(jìn)行增發(fā)
等權益融資。整體來(lái)看，公司融資渠道多樣，具有一定融資彈性。
圖9 公司流動(dòng)性比率情況
速動(dòng)比率 現金短期債務(wù)比
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
七、其他事項分析
（一）ESG 風(fēng)險因素
中證鵬元認為，公司ESG表現對其經(jīng)營(yíng)和信用水平未產(chǎn)生較大負面影響
環(huán)境因素
環(huán)境方面，根據公司提供的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說(shuō)明》及公開(kāi)資料查詢(xún)，
過(guò)去一年公司不存在因空氣污染或溫室氣體排放而受到政府部門(mén)處罰情形，不存在因廢水排放而受到政
府部門(mén)處罰情形，不存在因廢棄物排放而受到政府部門(mén)處罰情形。
社會(huì )因素
社會(huì )方面，根據公司提供的《關(guān)于是否存在訴訟、仲裁或行政處罰等情況的說(shuō)明》，過(guò)去一年公司
不存在因違規經(jīng)營(yíng)、違反政策法規而受到政府部門(mén)處罰的情形，不存在因發(fā)生產(chǎn)品質(zhì)量或安全問(wèn)題而受
到政府部門(mén)處罰的情形，不存在拖欠員工工資、社?；虬l(fā)生員工安全事故的情形。
公司治理
跟蹤期內公司董事、監事、高級管理人員無(wú)重大變化，核心團隊成員仍較為穩定。近年公司未開(kāi)展
股權激勵、員工持股計劃等員工激勵計劃。
（二）過(guò)往債務(wù)履約情況
www.cspengyuan.com
根據公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢(xún)日（2023年5月11日），公司本部不存
在未結清不良類(lèi)信貸記錄，已結清信貸信息無(wú)不良類(lèi)賬戶(hù)。
根據中國執行信息公開(kāi)網(wǎng)，從2020年1月1日至查詢(xún)日（2023年5月12日），中證鵬元未發(fā)現公司被
列入全國失信被執行人名單。
八、結論
公司作為輸送帶行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有技術(shù)和品牌等競爭優(yōu)勢。2022年公司產(chǎn)能保持穩定，產(chǎn)銷(xiāo)量及
收入保持增長(cháng)趨勢；同時(shí)公司總體規模仍不大，債務(wù)規模較小，各項償債指標顯示其財務(wù)安全性較好。
但是2022年原材料價(jià)格上漲，而公司產(chǎn)品平均售價(jià)僅微幅上漲，未能及時(shí)有效向下游傳導成本壓力，導
致公司盈利水平繼續下降，后續原材料價(jià)格走勢不定，需持續關(guān)注原材料價(jià)格對公司經(jīng)營(yíng)的影響；公司
基于現有銷(xiāo)售模式所形成的應收款項規模繼續上升，仍面臨一定壞賬風(fēng)險；在建產(chǎn)能規模大，在輸送帶
行業(yè)充分競爭的背景下，未來(lái)產(chǎn)能消化存在不確定性；此外，匯率波動(dòng)、海外貿易摩擦也帶來(lái)一些不利
因素。
綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為AA，維持評級展望為穩定，維持“雙箭轉債”的信用等
級為AA。
www.cspengyuan.com
附錄一 公司主要財務(wù)數據和財務(wù)指標（合并口徑）
財務(wù)數據（單位：億元） 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
貨幣資金 8.30 8.87 4.95 7.08
應收賬款 5.91 6.18 4.76 4.41
存貨 5.16 4.92 4.22 3.07
流動(dòng)資產(chǎn)合計 23.03 22.85 17.28 18.50
固定資產(chǎn) 7.37 7.57 5.26 4.33
非流動(dòng)資產(chǎn)合計 12.70 12.28 10.74 8.01
資產(chǎn)總計 35.72 35.13 28.03 26.51
應付賬款 3.41 3.93 3.10 2.82
應付票據 4.35 3.47 2.79 1.91
流動(dòng)負債合計 9.90 9.88 8.39 6.65
應付債券 5.04 5.00 0.00 0.00
非流動(dòng)負債合計 5.54 5.51 0.44 0.08
負債合計 15.44 15.39 8.83 6.73
總債務(wù) 10.08 9.38 3.74 1.91
歸母所有者權益 20.18 19.64 19.09 19.67
營(yíng)業(yè)收入 5.19 23.35 19.16 18.11
營(yíng)業(yè)利潤 0.65 1.47 1.83 3.81
凈利潤 0.55 1.13 1.49 3.14
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~ 0.15 1.66 1.49 3.67
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~ -0.58 -1.96 -1.95 1.26
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~ -0.18 4.04 -1.56 -1.40
財務(wù)指標 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
EBITDA（億元） -- 2.64 2.77 4.36
FFO（億元） -- 1.54 1.90 3.32
凈債務(wù)（億元） -0.33 -0.56 -3.30 -7.76
銷(xiāo)售毛利率 18.12% 16.97% 18.86% 30.24%
EBITDA 利潤率 -- 11.30% 14.43% 24.06%
總資產(chǎn)回報率 -- 5.31% 6.79% 15.21%
資產(chǎn)負債率 43.22% 43.81% 31.52% 25.40%
凈債務(wù)/EBITDA -- -0.21 -1.19 -1.78
EBITDA 利息保障倍數 -- 12.56 84.59 986.04
總債務(wù)/總資本 33.21% 32.21% 16.30% 8.79%
FFO/凈債務(wù) -- -274.46% -57.57% -42.83%
速動(dòng)比率 1.80 1.82 1.56 2.32
現金短期債務(wù)比 2.27 2.66 2.23 5.29
資料來(lái)源：公司 2020-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
www.cspengyuan.com
附錄二 公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人持股情況（截至 2023 年 3 月末）
注：沈耿亮先生與虞炳英女士為夫妻關(guān)系，沈耿亮先生與沈凱菲女士為父女關(guān)系。
資料來(lái)源：公司提供
附錄三 公司組織結構圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來(lái)源：公司提供
www.cspengyuan.com
附錄四 2023 年 3 月末納入公司合并報表范圍的子公司情況
子公司名稱(chēng) 業(yè)務(wù)性質(zhì) 持股比例 取得方式
桐鄉上升膠帶有限公司 制造業(yè) 100.00% 設立
浙江雙箭橡膠銷(xiāo)售有限公司 貿易 100.00% 設立
云南紅河雙箭橡膠有限公司 貿易 100.00% 設立
金平雙箭橡膠有限公司 制造業(yè) 100.00% 設立
桐鄉和濟頤養院有限公司 養老服務(wù) 100.00% 設立
桐鄉和濟源盛中西醫結合門(mén)診有限公司 醫療服務(wù) 70.00% 設立
桐鄉和濟護理院有限公司 養老服務(wù) 100.00% 設立
桐鄉和濟洲泉護理院有限公司 養老服務(wù) 100.00% 設立
Double Arrow Australia Pty Ltd 貿易 100.00% 非同一控制下企業(yè)合并
蘇州紅日養老院有限公司 養老服務(wù) 60.00% 設立
蘇州韶華護理院管理有限公司 養老服務(wù) 100.00% 設立
上海雙箭健康科技有限公司 咨詢(xún)服務(wù) 100.00% 設立
浙江環(huán)能傳動(dòng)科技有限公司 制造業(yè) 80.00% 非同一控制下企業(yè)合并
桐鄉德升膠帶有限公司 制造業(yè) 100.00% 設立
浙江雙箭國際貿易有限公司 貿易 100.00% 設立
浙江臺升智能輸送科技有限公司 制造業(yè) 100.00% 設立
安徽安東雙箭智能膠帶有限公司 制造業(yè) 60.00% 設立
桐鄉和濟梧桐護理院有限公司 養老服務(wù) 100.00% 設立
浙江雙箭智能輸送材料研究院有限公司 制造業(yè) 100.00% 設立
浙江雙箭智能科技有限公司 制造業(yè) 100.00% 設立
資料來(lái)源：公司提供及公開(kāi)資料，中證鵬元整理
www.cspengyuan.com
附錄五 主要財務(wù)指標計算公式
指標名稱(chēng) 計算公式
短期債務(wù) 短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動(dòng)負債+其他短期債務(wù)調整項
長(cháng)期債務(wù) 長(cháng)期借款+應付債券+其他長(cháng)期債務(wù)調整項
總債務(wù) 短期債務(wù)+長(cháng)期債務(wù)
現金類(lèi)資產(chǎn) 未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應收票據+其他現金類(lèi)資產(chǎn)調整項
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現金
總資本 總債務(wù)+所有者權益
營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷(xiāo)售費用-管理費用-研發(fā)費用+折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤
EBITDA
銷(xiāo)+長(cháng)期待攤費用攤銷(xiāo)+其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數 EBITDA /（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費
自由現金流（FCF） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本） /營(yíng)業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤率 EBITDA /營(yíng)業(yè)收入×100%
（利潤總額+計入 財務(wù)費用 的利息支出） /[ （本年資產(chǎn) 總額 +上年資產(chǎn)總 額）
總資產(chǎn)回報率
/2]×100%
產(chǎn)權比率 總負債/所有者權益合計*100%
資產(chǎn)負債率 總負債/總資產(chǎn)*100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負債
現金短期債務(wù)比 現金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：如受評主體存在大量商譽(yù)，在計算總資本、總資產(chǎn)回報率時(shí)，我們會(huì )將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。
www.cspengyuan.com.
附錄六 信用等級符號及定義
一、中長(cháng)期債務(wù)信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。
C 債務(wù)無(wú)法得到償還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調，表示略高或略低于本等級。
二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
A 償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調，表示略高或略低于本等級。
三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號及定義
符號 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調，表示略高或略低于本等級。
四、展望符號及定義
類(lèi)型 定義
正面 存在積極因素，未來(lái)信用等級可能提升。
穩定 情況穩定，未來(lái)信用等級大致不變。
負面 存在不利因素，未來(lái)信用等級可能降低。
www.cspengyuan.com.
查看原文公告
關(guān)鍵詞：
