多次沖擊IPO未果后，廈門(mén)燕之屋生物工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“燕之屋”）再向港交所提交上市申請書(shū)。6月12日，港交所公告顯示，燕之屋向港交所提交上市申請書(shū)，擬主板上市，中金公司、廣發(fā)融資（香港）為其聯(lián)席保薦人。
回溯起來(lái)也是坎坷，早在2011年，燕之屋就曾謀求港股上市，但因“毒血燕”事件爆發(fā)而失敗。后又在2021年12月預披露過(guò)招股書(shū)，當時(shí)準備在上交所主板上市，可在2022年9月份選擇撤回了上市申請，同年11月，燕之屋決定重啟A股上市申請并向中國證券監督管理委員會(huì )廈門(mén)監管局提交輔導備案材料，其已獲接納。
(相關(guān)資料圖)
此次燕之屋在招股書(shū)中指出，之所以選擇赴港上市，一方面是因為A股審批程序的不確定性，另一方面是因為在港上市可為其提供一個(gè)獲取國外資本的國際平臺。
屢敗屢戰，其急于上市的心態(tài)可見(jiàn)一斑。那么長(cháng)跑多年下，燕之屋的IPO之路為何會(huì )屢屢碰壁？背靠競爭愈發(fā)激烈的行業(yè)環(huán)境，這一次燕之屋又能否順利拿下“燕窩第一股”的頭銜？
產(chǎn)品依賴(lài)碗燕系列
燕之屋的歷史最早可以追溯至1997年，其創(chuàng )始人、董事長(cháng)黃健在廈門(mén)創(chuàng )辦SUNTAMA，隨后在全國各省市商場(chǎng)和藥店開(kāi)設燕窩專(zhuān)柜，經(jīng)營(yíng)“燕鮑翅館”。2002年，燕之屋品牌正式誕生。
股權結構上，燕之屋控股股東雙丹馬持有21.17%的股權，公司實(shí)控人為黃健、鄭文濱、李有泉。其中，創(chuàng )始人黃健通過(guò)雙丹馬和員工持股平臺金燕騰飛間接控制公司23.06%的股權，三人合計控制或直接持有燕之屋38.28%的股份。
近年來(lái)，隨著(zhù)消費者對于健康和養生的需求不斷提升，燕窩等滋補產(chǎn)品在消費市場(chǎng)上備受熱捧。受益于這一消費風(fēng)潮，燕之屋的銷(xiāo)售規?？焖僭鲩L(cháng)，公司營(yíng)業(yè)收入從2020年的13.01億元增長(cháng)至2022年的17.3億元，復合年增長(cháng)率為15.3%。同期凈利潤分別為1.23億元、1.72億元與2.06億元，凈利潤率分別為9.5%、11.4%與11.9%。
從毛利率來(lái)看，燕窩食品是一門(mén)盈利能力極為可觀(guān)的生意。2020年至2022年，燕之屋的毛利率持續走高，分別為42.7%、48.2%、50.8%。不得不說(shuō)，在疫情下公司毛利還能增加著(zhù)實(shí)令人眼前一亮。
營(yíng)收結構來(lái)看，燕之屋力圖實(shí)現產(chǎn)品的多元化，通過(guò)價(jià)格覆蓋更多的人群。根據招股書(shū)，公司的純燕窩產(chǎn)品可分為碗燕、鮮燉燕窩、其他瓶裝燕窩與干燕窩四大類(lèi)，“其他瓶裝燕窩”主要指冰糖燕窩。
具體產(chǎn)品來(lái)看，燕之屋目前的營(yíng)收業(yè)績(jì)對碗燕和鮮燉燕窩這兩款產(chǎn)品有一定程度的依賴(lài)。其中，碗燕的貢獻占比最高，其次為鮮燉燕窩。
2020年至2022年，燕之屋的碗燕收入分別約為5.59億元、6.61億元和6.73億元，占總收入的比例分別為43.0%、44.0%和38.9%。同期，鮮燉燕窩的占比分別為24.7%、28.1%和28.1%。
營(yíng)銷(xiāo)驅動(dòng)擠占利潤
細心的投資者或會(huì )發(fā)現，燕之屋的業(yè)績(jì)的確在增長(cháng)，但是動(dòng)輒十幾億的營(yíng)收，利潤就一兩億，這難免有些蹊蹺，到底是什么原因呢？
《每日財報》發(fā)現，燕之屋把大筆錢(qián)砸在了營(yíng)銷(xiāo)上面，廣告費常年以?xún)|元計。過(guò)去3年，燕之屋的銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支分別是3.178億元、3.99億元和5.039億元，分別占同年總收入的24.4%、26.5%及29.1%。
銷(xiāo)售費用中，廣告及推廣費用又占據絕對大頭，分別占到2020年、2021年及2022年銷(xiāo)售及經(jīng)銷(xiāo)開(kāi)支總額的74.3%、67.4%及64.8%。具體來(lái)看，報告期公司的廣告及推廣費為2.35億、2.69億、3.26億元，合計達到8.3億元，報告期三年公司凈利潤總和也才5.01億元。
營(yíng)銷(xiāo)搶占利潤這也可以理解，問(wèn)題是公司廣告營(yíng)銷(xiāo)卻還可能面臨一定的合規風(fēng)險。此前有媒體報道，國家食品藥品監督管理局官網(wǎng)顯示，燕之屋即食燕窩并未擁有藥品、保健食品、特殊醫學(xué)用途配方食品的批號。
在去年4月的反饋意見(jiàn)中，證監會(huì )曾向燕之屋發(fā)起問(wèn)詢(xún)，涉及股權轉讓、燕窩營(yíng)養價(jià)值、食品安全等共57個(gè)問(wèn)題。要求燕之屋說(shuō)明公司廣告等相關(guān)宣傳材料的具體宣傳口徑，相關(guān)宣傳是否存在虛假宣傳等合規風(fēng)險、公司是否因此受到行政處罰等問(wèn)題。
不過(guò)，燕之屋并未對此做出正面回應。
上市動(dòng)機的正反面
此次IPO，燕之屋將募集所得資金凈額主要用于研發(fā)活動(dòng)，以擴大產(chǎn)品組合并豐富產(chǎn)品功能；擴大并鞏固全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )；加強品牌建設和營(yíng)銷(xiāo)推廣工作；加強供應鏈管理能力；加強數字基礎設施；以及用作營(yíng)運資金及其他一般公司用途。
就行業(yè)發(fā)展而言，燕窩行業(yè)在我國起步較晚，在90年代曾有一個(gè)小高峰，但據相關(guān)部門(mén)的調查資料顯示，90年代中后期燕窩行業(yè)出現的小高潮主要是由于各商家看到燕窩市場(chǎng)有利可圖，紛紛從其他行業(yè)轉入燕窩行業(yè)市場(chǎng)，但由于資質(zhì)參差不齊，導致市場(chǎng)出現“曇花一現”的發(fā)展之后，行業(yè)信任危機逐漸浮出水面。
近些年，盡管燕窩市場(chǎng)開(kāi)始進(jìn)入了行業(yè)自律的健康發(fā)展階段，越來(lái)越多的消費者也對燕窩的了解深刻了許多。但是，燕窩市場(chǎng)發(fā)展前景仍然任重而道遠，行業(yè)信任危機仍然存在。
競爭格局方面，業(yè)內像小仙燉、正典燕窩、燕小廚、同仁堂總統牌燕窩等品牌逐漸發(fā)展壯大。其中更有成立僅八年的小仙燉，線(xiàn)上銷(xiāo)量超越了經(jīng)營(yíng)25年的燕之屋，憑借差異化定位和重投營(yíng)銷(xiāo)的打法，小仙燉的商業(yè)價(jià)值很被資本看好。
2021年，小仙燉完成了由IDG資本、CMC資本、正心谷聯(lián)合領(lǐng)投的C輪融資。市場(chǎng)領(lǐng)軍者的地位遭遇強力挑戰，無(wú)疑會(huì )激發(fā)燕之屋要沖擊上市的壓力和緊迫感。實(shí)際上，上市公司的品牌背書(shū)和更便捷的融資渠道，對燕之屋至關(guān)重要。而行業(yè)領(lǐng)軍者的市場(chǎng)地位，更是提升公司估值的重要籌碼。
所以從發(fā)展的正面切入，燕之屋急迫上市很有必要。
但是從反面看，卻耐人尋味。在查閱招股書(shū)過(guò)程中，《每日財報》發(fā)現，2020年至2022年，燕之屋分別向當時(shí)的股東宣派股息1.2億元、1.0億元和0.8億元。另在今年3月31日，燕之屋還宣派1.6億元股息，已于2023年4月通過(guò)銀行轉賬悉數結付。據此計算，燕之屋在上市前夕累計分紅約4.6億元，突擊分紅不免引人遐想。
預期而言，其實(shí)整個(gè)燕窩行業(yè)的壁壘并不高，只要擁有供應鏈資源，其他企業(yè)也能生產(chǎn)出類(lèi)似的產(chǎn)品。這是擺在燕之屋，乃至整個(gè)燕窩行業(yè)面前的問(wèn)題。由此也可以洞見(jiàn)，倚仗營(yíng)銷(xiāo)終歸不是長(cháng)久之計，如何在研發(fā)、渠道建設和產(chǎn)品創(chuàng )新上持續加強自己的競爭壁壘，才是這家公司上市之后需要面臨的挑戰。
內容來(lái)源：每日財報 呂明俠
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