開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券2023年跟蹤評級報
(資料圖片僅供參考)
告
CSCI Pengyuan Credit Rating Report
信用評級報告聲明
除因本次評級事項本評級機構與評級對象構成委托關(guān)系外，本評級機構及評級從業(yè)人
員與評級對象不存在任何足以影響評級行為獨立、客觀(guān)、公正的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
本評級機構與評級從業(yè)人員已履行盡職調查義務(wù)，有充分理由保證所出具的評級報告
遵循了真實(shí)、客觀(guān)、公正原則。本評級機構對評級報告所依據的相關(guān)資料進(jìn)行了必要的核
查和驗證，但對其真實(shí)性、準確性和完整性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。
本評級機構依據內部信用評級標準和工作程序對評級結果作出獨立判斷，不受任何組
織或個(gè)人的影響。
本評級報告觀(guān)點(diǎn)僅為本評級機構對評級對象信用狀況的個(gè)體意見(jiàn)，并非事實(shí)陳述或購
買(mǎi)、出售、持有任何證券的建議。投資者應當審慎使用評級報告，自行對投資結果負責。
被評證券信用評級自本評級報告出具之日起至被評證券到期兌付日有效。同時(shí)，本評
級機構已對受評對象的跟蹤評級事項做出了明確安排，并有權在被評證券存續期間變更信
用評級。本評級機構提醒報告使用者應及時(shí)登陸本公司網(wǎng)站關(guān)注被評證券信用評級的變化
情況。
本評級報告及評級結論僅適用于本期證券，不適用于其他證券的發(fā)行。
中證鵬元資信評估股份有限公司
評級總監：
地址：深圳市深南大道 7008 號陽(yáng)光高爾夫大廈三樓 電話(huà): 0755-82872897
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中鵬信評【2023】跟蹤第【1075】號 01
評級結果 評級觀(guān)點(diǎn)
? 本次評級結果是考慮到：蘇州華亞智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)
本次評級 上次評級
稱(chēng)“華亞智能”或“公司”，股票代碼 003043.SZ）深耕金屬精密結
主體信用等級 A+ A+ 構件領(lǐng)域多年，在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國
評級展望 穩定 穩定 等知名半導體設備公司認證，下游半導體設備類(lèi)結構件客戶(hù)資質(zhì)較
華亞轉債 A+ A+ 好，合作關(guān)系較為穩定；2022 年受益于新能源及電力設備類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)
量大幅上行，公司營(yíng)收規模與利潤水平進(jìn)一步上升，有助于分散公
司業(yè)務(wù)風(fēng)險；公司資產(chǎn)負債率較低，賬面現金類(lèi)資產(chǎn)規模較大，且
受限規模小，總體償付壓力小。同時(shí)中證鵬元也關(guān)注到，公司新增
產(chǎn)能較多，若產(chǎn)能無(wú)法順利消化，項目收益或將不及預期，且固定
資產(chǎn)折舊或減值將對公司利潤形成一定侵蝕；金屬材料占公司營(yíng)業(yè)
成本比重較高，原材料價(jià)格波動(dòng)對公司盈利能力或將產(chǎn)生一定影
響；同時(shí)，公司客戶(hù)集中度較高，且產(chǎn)品定制化程度較高，若下游
主要客戶(hù)經(jīng)營(yíng)異常將對公司營(yíng)收造成不利沖擊，備貨無(wú)法銷(xiāo)售計提
減值亦對利潤產(chǎn)生一定侵蝕。此外，公司外銷(xiāo)規模較大，將面臨一
定涉外業(yè)務(wù)風(fēng)險與匯率波動(dòng)風(fēng)險。
公司主要財務(wù)數據及指標（單位：億元）
評級日期 合并口徑 2023.3 2022 2021 2020
總資產(chǎn) 14.90 15.08 10.30 4.82
歸母所有者權益 11.05 10.83 8.59 3.99
總債務(wù) 2.95 2.99 0.49 0.23
營(yíng)業(yè)收入 1.17 6.19 5.30 3.68
凈利潤 0.23 1.50 1.11 0.72
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額 0.09 1.74 0.66 1.03
凈債務(wù)/EBITDA -- -3.83 -3.26 -1.58
EBITDA 利息保障倍數 -- 126.57 1,672.38 663.82
總債務(wù)/總資本 21.03% 21.60% 5.43% 5.38%
聯(lián)系方式 FFO/凈債務(wù) -- -21.49% -27.14% -53.32%
EBITDA 利潤率 -- 27.35% 30.46% 30.41%
項目負責人：葛庭婷 總資產(chǎn)回報率 -- 13.79% 17.28% 18.51%
gett@cspengyuan.com 速動(dòng)比率 7.80 6.33 4.86 3.95
現金短期債務(wù)比 15.07 14.45 12.95 9.15
項目組成員：劉惠瓊 銷(xiāo)售毛利率 31.99% 37.67% 39.42% 39.85%
資產(chǎn)負債率 25.74% 28.14% 16.44% 17.00%
liaw@cspengyuan.com
注：公司凈債務(wù)為負，致使凈債務(wù)/EBITDA 與 FFO/凈債務(wù)指標為負
資料來(lái)源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年年審計報告及未經(jīng)審計的
聯(lián)系電話(huà)：0755-82872897 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
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優(yōu)勢
? 公司半導體設備類(lèi)結構件客戶(hù)資質(zhì)較好。公司在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國等知名半導體設備
公司認證，半導體設備類(lèi)結構件直接客戶(hù)包括超科林、捷普、ICHOR 等知名半導體設備關(guān)鍵部件供應商，最終客戶(hù)
主要包括 AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies 等全球主要半導體設備制造商，客戶(hù)資質(zhì)較好，且與主要客
戶(hù)合作關(guān)系較為穩定。
? 新能源及電力設備類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量上行帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)上升。2022 年受益于新能源及電力設備類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅上行，帶動(dòng)
公司營(yíng)收規模同比增長(cháng) 16.83%至 6.19 億元，業(yè)績(jì)水平進(jìn)一步提升，有助于公司分散業(yè)務(wù)風(fēng)險。
? 公司債務(wù)償付壓力小。于 2022 年 12 月成功發(fā)行可轉債后，公司賬面現金類(lèi)資產(chǎn)規模大幅增長(cháng)，2023 年 3 月末資產(chǎn)
負債率上升至 25.74%，但仍處于較低水平，且受限資產(chǎn)規模很小，總體債務(wù)償付壓力小。
關(guān)注
? 新增產(chǎn)能消化存在一定不確定性。截至 2023 年 3 月末，公司主要在建及擬建項目總投資較大，項目完工轉固后固定
資產(chǎn)規模亦將大幅增加，若產(chǎn)能無(wú)法順利消化，項目收益或將不及預期，且固定資產(chǎn)折舊或減值將對公司利潤形成
一定侵蝕。
? 原材料價(jià)格波動(dòng)對公司盈利能力有一定影響。公司原材料以碳鋼、不銹鋼、鋁材等金屬原料為主，近年直接材料占
營(yíng)業(yè)成本比重較高，跟蹤期內不銹鋼與鋁等金屬材料價(jià)格波動(dòng)較大，若公司無(wú)法將金屬類(lèi)原材料價(jià)格波動(dòng)向下游充
分及時(shí)傳導，將對公司銷(xiāo)售毛利率產(chǎn)生一定不利影響。
? 公司客戶(hù)集中度較高。公司客戶(hù)集中度逐年提升，2022 年前五大客戶(hù)合計銷(xiāo)售額占比進(jìn)一步上升至 73.83%，且部分
重點(diǎn)客戶(hù)為分布在長(cháng)三角的跨國企業(yè)在華分支機構，若未來(lái)公司重點(diǎn)客戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)異?；蛏a(chǎn)基地發(fā)生遷移，將對
公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。
? 存貨面臨一定跌價(jià)風(fēng)險。公司產(chǎn)品定制化程度較高，且因公司根據安全庫存協(xié)議提前生產(chǎn)導致部分產(chǎn)成品無(wú)訂單支
持，2022 年受部分下游客戶(hù)需求下降導致部分備貨無(wú)法銷(xiāo)售影響，公司當年計提存貨跌價(jià)損失 0.17 億元，對利潤形
成一定侵蝕。
? 公司面臨涉外業(yè)務(wù)風(fēng)險與匯率波動(dòng)風(fēng)險。近年來(lái)公司外銷(xiāo)規模逐年上升，2022 年公司外銷(xiāo)收入占比進(jìn)一步上升至
算，若人民幣兌美元等主要結算貨幣明顯升值時(shí)公司將出現外銷(xiāo)毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險。
未來(lái)展望
? 中證鵬元給予公司穩定的信用評級展望。我們認為公司具有一定的技術(shù)積累，且下游主要客戶(hù)資質(zhì)較好，預計未來(lái)
業(yè)務(wù)持續性較好。
同業(yè)比較（單位：億元）
指標 寶馨科技 科森科技 東山精密 通潤裝備 今創(chuàng )集團 公司
總資產(chǎn) 23.42 56.99 405.31 21.47 87.61 15.08
營(yíng)業(yè)收入 6.84 34.24 315.80 16.78 35.34 6.19
凈利潤 0.27 0.87 23.67 1.78 1.72 1.50
銷(xiāo)售毛利率 26.56% 14.58% 17.60% 24.57% 24.66% 37.67%
資產(chǎn)負債率 39.13% 45.53% 59.52% 17.73% 45.82% 28.14%
注：以上各指標均為 2022 年數據
資料來(lái)源：公開(kāi)資料，中證鵬元整理
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本次評級適用評級方法和模型
評級方法/模型名稱(chēng) 版本號
技術(shù)硬件與半導體企業(yè)信用評級方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
外部特殊支持評價(jià)方法和模型 cspy_ffmx_2022V1.0
注：上述評級方法和模型已披露于中證鵬元官方網(wǎng)站
本次評級模型打分表及結果
評分要素 評分指標 指標評分 評分要素 評分指標 指標評分
宏觀(guān)環(huán)境 4/5 初步財務(wù)狀況 9/9
行業(yè)&運營(yíng)風(fēng)險狀況 3/7 杠桿狀況 9/9
業(yè)務(wù)狀況 財務(wù)狀況
行業(yè)風(fēng)險狀況 3/5 盈利狀況 強
經(jīng)營(yíng)狀況 3/7 流動(dòng)性狀況 4/7
業(yè)務(wù)狀況評估結果 3/7 財務(wù)狀況評估結果 9/9
ESG 因素 0
調整因素 重大特殊事項 0
補充調整 -1
個(gè)體信用狀況 a+
外部特殊支持 0
主體信用等級 A+
注：各指標得分越高，表示表現越好
個(gè)體信用狀況
根據中證鵬元的評級模型，公司個(gè)體信用狀況為 a+，反映了在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強，較易
受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
歷史評級關(guān)鍵信息
主體評級 債項評級 評級日期 項目組成員 適用評級方法和模型 評級報告
工商企業(yè)通用信用評級方法和模型
A+/穩定 A+/華亞轉債 2022-06-24 蔣晗、劉惠瓊 （cspy_ffmx_2021V1.0）、外部特殊 閱讀全文
支持評價(jià)方法（cspy_ff_2019V1.0）
本次跟蹤債券概況
債券簡(jiǎn)稱(chēng) 發(fā)行規模（億元） 債券余額（億元） 上次評級日期 債券到期日期
華亞轉債 3.40 3.40 2022-06-24 2028-12-16
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一、跟蹤評級原因
根據監管部門(mén)規定及中證鵬元對本次跟蹤債券的跟蹤評級安排，進(jìn)行本次定期跟蹤評級。
二、債券募集資金使用情況
公司于2022年12月發(fā)行6年期3.40億元“華亞轉債”，募集資金計劃用于半導體設備等領(lǐng)域精密金
屬部件智能化生產(chǎn)新建項目。根據公司提供的資料，2023年3月，公司利用募集賬戶(hù)閑置資金購置保本
型結構性存款，購置金額合計2.10億元且尚未到期；截至2023年3月31日，“華亞轉債”募集資金專(zhuān)項
賬戶(hù)余額為4,453.77萬(wàn)元。
公司于2023年5月30日發(fā)布《蘇州華亞智能科技股份有限公司關(guān)于“華亞轉債”轉股價(jià)格調整的公
告》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“公告”），公告稱(chēng)“華亞轉債”發(fā)行后公司發(fā)生派送股票股利、轉增股本、增發(fā)新股
（不包括可轉換公司債券轉股而增加的股本）、配股以及派發(fā)現金股利等情況，則轉股價(jià)格相應調整；
受公司計劃以2022年12月31日總股本80,000,000股為基數向全體股東按每10股派發(fā)現金股利4.00元（含
稅）影響，“華亞轉債”的轉股價(jià)格將由69.39元/股調整為68.99元/股。
三、發(fā)行主體概況
跟蹤期內，公司名稱(chēng)、控股股東與實(shí)際控制人均未發(fā)生變化。截止2023年3月末，王彩男直接持有
公司40.91%股份，仍為公司控股股東；實(shí)際控制人為王彩男、其配偶陸巧英及其子王景余，王景余與陸
巧英分別直接持有公司11.25%、3.35%的股份，且王彩男及陸巧英通過(guò)蘇州春雨欣投資咨詢(xún)服務(wù)合伙企
業(yè)（有限合伙）間接持有公司6.82%的股份；同期末公司前十大股東所持股權均未質(zhì)押。2023年4月，公
司對組織架構進(jìn)行調整，最新股權結構圖如附錄二所示。
跟蹤期內公司合并報表范圍與主營(yíng)業(yè)務(wù)均未發(fā)生變化，仍主要從事精密金屬制造服務(wù)業(yè)務(wù)，下游領(lǐng)
域主要應用在半導體、新能源及電力設備、通用設備、醫療器械等相關(guān)領(lǐng)域，截至2023年3月末，公司
合并報表范圍內合計4家子公司，子公司明細詳見(jiàn)附錄四。
四、運營(yíng)環(huán)境
宏觀(guān)經(jīng)濟和政策環(huán)境
和穩健的貨幣政策，經(jīng)濟增長(cháng)有望企穩回升
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持續顯現，地緣政治沖突等超預期因素沖擊影響陡然增加，經(jīng)濟下行壓力較大，4 月和 11 月主要經(jīng)濟指
標下探。隨著(zhù)穩經(jīng)濟一攬子政策和接續措施逐步推出，宏觀(guān)經(jīng)濟大盤(pán)止住下滑趨勢，總體維持較強韌性。
具體來(lái)看，制造業(yè)投資在減稅降費政策加持下保持較強韌性，基建投資增速在政策支持下大幅上升，對
于穩定經(jīng)濟增長(cháng)發(fā)揮重要作用；房地產(chǎn)投資趨勢下行，拖累固定資產(chǎn)投資；消費在二季度和四季度單月
同比出現負增長(cháng)；出口數據先高后低，四季度同比開(kāi)始下降。2022 年，我國 GDP 總量達到 121.02 萬(wàn)億
元，不變價(jià)格計算下同比增長(cháng) 3.0%，國內經(jīng)濟整體呈現外需放緩、內需偏弱的特點(diǎn)。
政策方面，2023 年全球經(jīng)濟將整體放緩，我國經(jīng)濟增長(cháng)動(dòng)能由外需轉為內需，內生動(dòng)能的恢復是政
策主線(xiàn)邏輯。宏觀(guān)經(jīng)濟政策將以穩為主，從改善社會(huì )心理預期、提振發(fā)展信心入手，重點(diǎn)在于擴大內需，
尤其是要恢復和擴大消費，并通過(guò)政府投資和政策激勵有效帶動(dòng)全社會(huì )投資。財政政策加力提效，總基
調保持積極，專(zhuān)項債靠前發(fā)力，適量擴大資金投向領(lǐng)域和用作項目資本金范圍，有效支持高質(zhì)量發(fā)展。
貨幣政策精準有力，穩健偏中性，更多依靠結構化貨幣政策工具來(lái)定向投放流動(dòng)性，市場(chǎng)利率回歸政策
利率附近。宏觀(guān)政策難以具備收緊的條件，將繼續實(shí)施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，并加強政策
間的協(xié)調聯(lián)動(dòng)，提升宏觀(guān)調控的精準性和有效性。
在房地產(chǎn)支持政策加碼和穩經(jīng)濟一攬子政策落地見(jiàn)效等因素下，2023 年國內經(jīng)濟正在逐步修復，經(jīng)
濟增長(cháng)有望企穩回升。國內經(jīng)濟修復的同時(shí)還面臨著(zhù)復雜的內外部環(huán)境，海外大幅加息下出現全球經(jīng)濟
衰退和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的風(fēng)險快速攀升，地緣政治沖突延續和大國博弈升級帶來(lái)的外部不確定性繼續加大，
財政收支矛盾加劇下地方政府化解債務(wù)壓力處在高位，內需偏弱和信心不足仍然是國內經(jīng)濟存在的難點(diǎn)
問(wèn)題。目前我國經(jīng)濟運行還存在諸多不確定性因素，但是綜合來(lái)看，我國經(jīng)濟發(fā)展潛力大、韌性強，宏
觀(guān)政策靈活有空間，經(jīng)濟工作穩中求進(jìn)，經(jīng)濟增長(cháng)將長(cháng)期穩中向好。
行業(yè)環(huán)境
精密金屬制造行業(yè)規模較大，產(chǎn)品種類(lèi)多樣，行業(yè)內多數企業(yè)聚焦少數細分市場(chǎng)領(lǐng)域，競爭格局
分散，隨著(zhù)智能制造不斷推進(jìn)，具備技術(shù)及資本優(yōu)勢的精密金屬制造企業(yè)更具市場(chǎng)競爭力
精密金屬制造行業(yè)屬基礎工業(yè)，產(chǎn)品應用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)規模較大。精密金屬制造是我國國民經(jīng)濟
中的基礎工業(yè)，其通過(guò)塑造變型、熔化壓鑄、沖壓切削等成型手段將金屬材料加工成預定設計的產(chǎn)品，
按照產(chǎn)品功能性可以分為其產(chǎn)品包括結構類(lèi)、緊固類(lèi)、支撐類(lèi)等，下游應用十分廣闊，大到飛機、航空
航天、軍工機械等，小至精密機床、高端醫療、AR/VR市場(chǎng)等。根據國家統計局數據，包括結構性金屬
制品、金屬工具制造等細分行業(yè)在內的規模以上金屬制品行業(yè)2022年營(yíng)業(yè)收入合計達4.84萬(wàn)億元，同比
小幅下降1.3%，但受材料成本波動(dòng)等因素影響，同期全國規模以上金屬制品業(yè)利潤總額同比減少10.5%
至2065.70億元；截至2022年末企業(yè)數量達到3.22萬(wàn)家，至2023年4月末進(jìn)一步上升至3.45萬(wàn)家，市場(chǎng)規
模較大。但無(wú)論從資金實(shí)力還是從技術(shù)裝備和生產(chǎn)工藝上看，我國精密金屬制造企業(yè)實(shí)力還比較弱，年
銷(xiāo)售額超過(guò)億元的企業(yè)較少，能提供高精密結構件、超精密結構件的企業(yè)數量不多。
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圖 1 近年來(lái)我國屬制品業(yè)規模以上工業(yè)企業(yè)收入與利潤情況（單位：億元）
- -20.00%
金屬制品業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入 金屬制品業(yè)企業(yè)利潤總額
金屬制品業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增幅（右軸） 金屬制品業(yè)企業(yè)利潤總額同比增幅（右軸）
資料來(lái)源：同花順 iFinD，中證鵬元整理
精密金屬制造行業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)多樣，多數為定制化產(chǎn)品。精密金屬制造行業(yè)內企業(yè)為客戶(hù)提供的多為
非標準化產(chǎn)品，主要系根據客戶(hù)規格及性能要求進(jìn)行模具開(kāi)發(fā)后開(kāi)始批量生產(chǎn)，行業(yè)內企業(yè)呈現產(chǎn)品種
類(lèi)繁多且高度定制化的特點(diǎn)。此外，精密金屬制造服務(wù)的客戶(hù)在產(chǎn)品更新?lián)Q代不斷加快的背景下，越來(lái)
越傾向于將供應商引入部分研發(fā)設計中，行業(yè)內企業(yè)在與不同細分領(lǐng)域的客戶(hù)合作中，通過(guò)深入客戶(hù)產(chǎn)
品設計等方式，鞏固與客戶(hù)的合作關(guān)系，并將自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域聚焦少數細分市場(chǎng)領(lǐng)域，與下游優(yōu)質(zhì)客戶(hù)結
成穩定持久的供應鏈關(guān)系。
精密金屬制造行業(yè)競爭格局分散，隨著(zhù)智能制造不斷推進(jìn)，具備技術(shù)及資本優(yōu)勢的企業(yè)更具市場(chǎng)競
爭力。從世界范圍來(lái)看，歐美、日本等發(fā)達國家企業(yè)憑借其先進(jìn)的機械技術(shù)和應用技術(shù)，早期占據了金
屬零部件制造行業(yè)的壟斷地位，而隨著(zhù)我國工業(yè)技術(shù)的迅速發(fā)展，以及眾多跨國制造業(yè)企業(yè)在國內設立
生產(chǎn)基地，下游對精密金屬制品的需求迅速增長(cháng)，我國精密金屬制造企業(yè)數量快速增長(cháng)。整體看，目前
國內精密金屬制造企業(yè)主要集中在長(cháng)三角、珠三角及環(huán)渤海經(jīng)濟圈等區域，企業(yè)數量眾多，競爭格局分
散，按照經(jīng)營(yíng)規模及技術(shù)實(shí)力可將主要企業(yè)分類(lèi)三類(lèi)，一是設有精密金屬制造事業(yè)部的富士康、捷普等
綜合性全球合約制造服務(wù)商，該類(lèi)企業(yè)主要為本企業(yè)終端產(chǎn)品提供配套精密金屬制品，二是寶馨科技、
華亞智能、常州偉泰、通潤裝備、科森科技等聚焦細分市場(chǎng)的大型專(zhuān)業(yè)性精密金屬制造企業(yè)，三是以提
供附加值較低、結構簡(jiǎn)單的精密金屬制品為主的眾多中小金屬結構件制造廠(chǎng)商。整體上看，隨著(zhù)智能制
造不斷推進(jìn)，目前精密金屬制造綜合運用了計算機技術(shù)、新材料技術(shù)、機械工程技術(shù)和自動(dòng)化技術(shù)等現
代技術(shù)，技術(shù)手段更為智能化、多樣化，生產(chǎn)機器設備投入亦越來(lái)越大，未來(lái)具備技術(shù)及資本優(yōu)勢的企
業(yè)更具市場(chǎng)競爭力。
半導體設備零部件行業(yè)準入門(mén)檻高，目前美日歐企業(yè)占據主導地位，國內企業(yè)在部分機械類(lèi)零部
件領(lǐng)域實(shí)現一定程度國產(chǎn)化，未來(lái)在半導體行業(yè)高景氣帶動(dòng)下，半導體設備及部件市場(chǎng)規模預計持續
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增長(cháng)
半導體設備的升級迭代很大程度上依靠零部件的關(guān)鍵技術(shù)突破，半導體設備零部件行業(yè)準入門(mén)檻高，
目前美日歐企業(yè)占據主導地位。半導體設備零部件主要包括密封圈、EFEM、射頻電源、靜電吸盤(pán)、硅
電極等產(chǎn)品，相較于一般的機械設備零部件，半導體設備零部件通常有著(zhù)精度高、批量小、多品種、尺
寸特殊、工藝復雜、要求較高等特點(diǎn)，需要兼顧強度、應變、抗腐蝕、電子特性等復合功能要求，對廠(chǎng)
商有著(zhù)技術(shù)方面的挑戰，因此半導體設備零部件廠(chǎng)商在批量生產(chǎn)之前需要進(jìn)行嚴格的資格認證和首件試
制，準入條件較為苛刻。根據IC World，目前美日歐半導體零部件供應商占比超過(guò)90%，主導全球半導
體設備零部件市場(chǎng)，從各類(lèi)部件的細分賽道看，絕大多數細分領(lǐng)域市場(chǎng)份額集中在2-3家企業(yè)。
目前國內半導體設備零部件廠(chǎng)商在機械類(lèi)零部件方面已經(jīng)進(jìn)行了一定程度的國產(chǎn)化，但在一些技術(shù)
壁壘較高的領(lǐng)域國產(chǎn)化率仍然偏低。在鈑金件、金屬件、腔體等技術(shù)壁壘較低的機械類(lèi)零部件，國內的
華亞智能、富創(chuàng )精密、新萊應材、江豐電子、靖江先鋒、偉泰科技等企業(yè)已經(jīng)實(shí)現了相對較高的國產(chǎn)化
率，上述部分企業(yè)除了向國內的北方華創(chuàng )、中微公司、中芯國際等供貨外，還是Applied Materials、Lam
Research等海外半導體設備廠(chǎng)商的供應商。而對于靜電吸盤(pán)、密封圈等技術(shù)壁壘較高的零部件國產(chǎn)化率
仍然較低。
方面推動(dòng)半導體行業(yè)繼續增長(cháng)，根據SIA（美國半導體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )）數據，2022年全球半導體銷(xiāo)售額為
體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì )）數據，2022年全球半導體設備出貨金額為1,076億美元，同比增長(cháng)約4.87%，但增速有所回
落，中國大陸連續第三年成為全球最大的半導體設備市場(chǎng)，2023年第一季度全球半導體設備出貨依然強
勁，出貨金額達268億美元，同比增長(cháng)約9%，且預計到2030年全球半導體市場(chǎng)規模有望達到一萬(wàn)億美元。
圖 2 全球半導體設備市場(chǎng)規模與增幅情況（單位：億美元）
- -10.00%
市場(chǎng)規模 同比增幅（右軸）
資料來(lái)源：SEMI，中證鵬元整理
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五、經(jīng)營(yíng)與競爭
跟蹤期內，公司仍主要從事精密金屬結構件生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，下游客戶(hù)需求較好，但客戶(hù)集中度進(jìn)
一步上升；2022年公司營(yíng)收規模進(jìn)一步上升，毛利率水平在材料成本價(jià)格影響下有所下滑，但仍保持
較高水平
公司專(zhuān)注于精密金屬制造業(yè)務(wù)領(lǐng)域，擁有從數控技術(shù)、精密焊接技術(shù)、金加工技術(shù)、表面處理技術(shù)
到精密裝配技術(shù)等較為完整的研發(fā)及生產(chǎn)能力，主要為客戶(hù)提供“小批量、多品種、工藝復雜、精密度
高”的定制化精密金屬結構件產(chǎn)品。跟蹤期內，公司仍主要從事精密金屬結構件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)
務(wù)，產(chǎn)品涉及半導體設備、新能源及電力設備、通用設備、醫療設備和軌道交通等細分領(lǐng)域。2022公司
營(yíng)收規模同比增長(cháng)16.83%至6.19億元，但受原材料成本高企影響，同期銷(xiāo)售毛利率同比小幅降至37.67%，
但仍保持在較高水平。2023年第一季度受海外半導體需求增量下行影響，當期公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.17億
元，同比減少11.65%，銷(xiāo)售毛利率同比下降2.74個(gè)百分點(diǎn)至31.99%。
表1 公司營(yíng)業(yè)收入構成及毛利率情況（單位：億元）
項目
金額 占比 毛利率 金額 占比 毛利率
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 6.17 99.64% 37.52% 5.28 99.58% 39.49%
精密金屬結構件 6.11 98.61% 37.43% 5.21 98.29% 39.40%
半導體設備維修 0.06 1.03% 45.64% 0.07 1.30% 46.09%
其他業(yè)務(wù)收入 0.02 0.36% 80.48% 0.02 0.42% 23.05%
合計 6.19 100.00% 37.67% 5.30 100.00% 39.42%
注：四舍五入存在尾差
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年年度報告與公司提供，中證鵬元整理
中證鵬元注意到，公司產(chǎn)品具有典型的小批量、多品種、工藝復雜、精密度高等特點(diǎn)，且下游業(yè)
務(wù)領(lǐng)域設備更新?lián)Q代速度較快。隨著(zhù)客戶(hù)數量不斷增加及客戶(hù)要求不斷提高，若公司的技術(shù)水平未來(lái)不
能持續提高并保持領(lǐng)先優(yōu)勢，將對公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。2022年公司研發(fā)投入規模為0.21億
元，同比增長(cháng)25.56%，研發(fā)投入占營(yíng)收比重進(jìn)一步上升。
產(chǎn)能方面，跟蹤期內公司仍采用柔性生產(chǎn)模式以滿(mǎn)足客戶(hù)的不同需求，生產(chǎn)工序涉及數控沖壓、激
光切割、數控折彎、機械加工與高精度焊接等工序，其中精密焊接工序產(chǎn)能受生產(chǎn)工人的實(shí)際出勤時(shí)間
影響，為提高生產(chǎn)利用效率，公司對要求較低的表面處理、機械加工等工藝簡(jiǎn)單、精度一般、附加值較
低的加工工序通過(guò)委托外協(xié)供應商完成。跟蹤期內，公司主要生產(chǎn)流程機器設備開(kāi)工率均較高，其中近
激光切割與加工中心工序開(kāi)工率已接近飽和。
表2 公司主要生產(chǎn)流程的機器設備開(kāi)工率情況
生產(chǎn)流程 2023 年 1-3 月 2022 年 2021 年
焊接車(chē)間 83.10% 89.50% 91.19%
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數控折彎 81.80% 86.00% 86.77%
數控沖床 85.00% 84.30% 80.66%
激光切割 91.20% 92.70% 92.60%
加工中心 81.60% 94.20% 95.83%
注：設備開(kāi)工率=設備實(shí)際開(kāi)工時(shí)間/設備計劃開(kāi)工時(shí)間；焊接車(chē)間產(chǎn)能限制性因素為人工，以生產(chǎn)工人實(shí)際出勤時(shí)間計
算對應開(kāi)工率。
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
生產(chǎn)方面，公司采用以銷(xiāo)定產(chǎn)的生產(chǎn)模式為主，跟蹤期內，公司不同產(chǎn)品產(chǎn)量趨勢差異較大，但產(chǎn)
銷(xiāo)整體情況表現較好。2022年半導體設備類(lèi)結構件產(chǎn)量同比下降16.31%，新能源及電力設備類(lèi)結構件主
要為光伏逆變器、儲能逆變器與儲能柜，跟蹤期內受產(chǎn)能分配影響，新能源領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)能得到了一定釋
放，產(chǎn)量同比大幅增長(cháng)111.09%。此外，受毛利率及回款情況影響，近年來(lái)公司主動(dòng)壓降在軌道交通領(lǐng)
域的業(yè)務(wù)布局，跟蹤期內軌道交通類(lèi)產(chǎn)品產(chǎn)量持續下降。2022年，除軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品外，公司其他各
領(lǐng)域產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率均呈增長(cháng)態(tài)勢，其中新能源及電力設備類(lèi)、通用設備類(lèi)與醫療器械類(lèi)結構件產(chǎn)銷(xiāo)率均大
于100%，系銷(xiāo)量中包含較多庫存產(chǎn)品。
表3 公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)情況（單位：萬(wàn)件）
項目
產(chǎn)量 銷(xiāo)量 產(chǎn)銷(xiāo)率 產(chǎn)量 銷(xiāo)量 產(chǎn)銷(xiāo)率
半導體設備類(lèi) 81.90 76.77 93.74% 97.86 83.60 85.42%
新能源及電力設備類(lèi) 284.78 287.28 100.88% 134.91 129.32 95.85%
通用設備類(lèi) 79.14 85.78 108.39% 27.05 25.78 95.32%
軌道交通類(lèi) 5.73 5.16 89.98% 8.53 10.02 117.48%
醫療器械類(lèi) 25.08 26.93 107.39% 24.46 20.52 83.89%
合計 476.62 481.92 101.11% 292.81 269.24 91.95%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
產(chǎn)能瓶頸與設備成新率較低為制約公司目前發(fā)展主要問(wèn)題，2021-2022年公司相繼通過(guò)IPO與發(fā)行可
轉債方式募集資金用于擴大精密金屬結構件產(chǎn)能。公司目前主要在建及擬建項目包括精密金屬結構件擴
建項目、精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目與半導體設備等領(lǐng)域精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項目。
精密金屬結構件擴建項目與精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目均為IPO募投項目，其中精密金
屬結構件擴建項目計劃建設周期為兩年，總投資約3.17億元，截至2022年末累計已投資0.96億元，投入
進(jìn)度達30.39%，建設進(jìn)度未達預期1；精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目擬在現有技術(shù)部基礎上重
點(diǎn)關(guān)注智能焊接技術(shù)、高精度加工技術(shù)、高精度裝配技術(shù)、精密測量技術(shù)等基礎性技術(shù)研究，該項目投
有生產(chǎn)場(chǎng)地限制、公司正常運營(yíng)等因素影響，精密金屬結構件擴建項目建設進(jìn)度未達預期，預計無(wú)法在計劃時(shí)間達到預
計可使用狀態(tài)，預計可使用狀態(tài)時(shí)間調整為 2024 年 6 月 30 日前。截至 2023 年 4 月 29 日，精密金屬結構件擴建項目募集
資金使用進(jìn)度為 50.96%，精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)中心項目使用進(jìn)度為 43.52%。
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資規模較小，計劃總投資約0.33億元，截至2022年末累計已投資0.14億元。
半導體設備等領(lǐng)域精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項目為“華亞轉債”募投項目，該項目建設期為兩
年，項目產(chǎn)品主要為半導體設備等領(lǐng)域精密金屬部件，截至2022年末，該項目已取得用地使用權并完成
前期準備、工程勘察與施工設計等工作，同時(shí)已取得建設用地許可證、建設工程規劃許可證等相關(guān)政府
許可。
綜合來(lái)看，上述在建及擬建項目有助于公司突破產(chǎn)能瓶頸并提升智能化生產(chǎn)水平，公司收入規模與
盈利水平或將因此進(jìn)一步上升；但同時(shí)需關(guān)注，上述項目完工轉固后固定資產(chǎn)規模亦將大幅增加，若產(chǎn)
能無(wú)法順利消化，項目收益或將不及預期，且固定資產(chǎn)折舊或減值將對公司利潤形成一定侵蝕。
表4 截至 2022 年末公司主要在建與擬建項目明細（單位：億元）
項目名稱(chēng) 資金來(lái)源 計劃總投資 累計已投資 新增年產(chǎn)能
半導體設備結構件 3,900 套、新能
源及電力設備結構件 71,800 臺、通
精密金屬結構件擴建項目 IPO 募集資金 31,659.70 9,622.67 用設備結構件 44,000 臺、軌道交通
結構件 250 列、醫療設備結構件
精密金屬制造服務(wù)智能化研發(fā)
IPO 募集資金 3,299.38 1,353.61 -
中心項目
半導體設備等領(lǐng)域精密金屬部 “華亞轉債” 半導體設備等領(lǐng)域精密金屬部件約
件智能化生產(chǎn)新建項目 募集資金 2.30 萬(wàn)套/件
合計 - 68,617.19 10,976.28 -
資料來(lái)源：公司提供及公開(kāi)資料，中證鵬元整理
銷(xiāo)售方面，跟蹤期內公司仍采用直銷(xiāo)模式銷(xiāo)進(jìn)行銷(xiāo)售，由于產(chǎn)品均為定制產(chǎn)品，公司在接收訂單的
同時(shí)即與客戶(hù)就產(chǎn)品設計方案、交付數量、交付時(shí)間與交付地點(diǎn)等要素進(jìn)行確認，明確貿易條款或交付
方式。2022年以來(lái)，箱類(lèi)與柜類(lèi)儲能設備結構件產(chǎn)品銷(xiāo)售占比進(jìn)一步提升，新能源及電力設備結構件銷(xiāo)
售數量大幅上行；同時(shí)公司綜合考慮回款進(jìn)度與毛利率等因素，主動(dòng)壓降軌道交通類(lèi)結構件業(yè)務(wù)規模，
該類(lèi)結構件銷(xiāo)量同比下降超過(guò)50%。
公司主要客戶(hù)均為常年合作的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，其中直接客戶(hù)包括超科林、捷普、ICHOR等知名半導體設
備關(guān)鍵部件供應商，最終客戶(hù)主要包括AMAT、Lam Research、Rudolph Technologies等全球主要半導體
設備制造商，客戶(hù)資質(zhì)較好，但集中度較高。2022年公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)量金額合計4.57億元，占營(yíng)收總
額比重達73.83%，同比上升3.64個(gè)百分點(diǎn)，集中度進(jìn)一步上升。此外，愛(ài)士惟與邁柯唯等重點(diǎn)客戶(hù)為跨
國企業(yè)在華分支機構，其生產(chǎn)基地主要分布于長(cháng)三角地區，若未來(lái)公司重點(diǎn)客戶(hù)市場(chǎng)地位或采購策略發(fā)
生重大變化，或生產(chǎn)基地發(fā)生遷移導致超出公司服務(wù)范圍，公司經(jīng)營(yíng)或將受到不利影響。
表5 2022 年公司前五大客戶(hù)明細（單位：萬(wàn)元）
客戶(hù)名稱(chēng) 產(chǎn)品應用領(lǐng)域 銷(xiāo)售金額 銷(xiāo)售金額占營(yíng)業(yè)收入比重
客戶(hù) 1 半導體設備 16,239.05 26.22%
客戶(hù) 2 新能源及電力設備 10,649.01 17.19%
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客戶(hù) 3 半導體設備 10,235.97 16.53%
客戶(hù) 4 半導體設備 5,611.75 9.06%
客戶(hù) 5 醫療設備 2,993.58 4.83%
合計 - 45,729.36 73.83%
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
公司通常給予客戶(hù)應收賬款信用期30-120天，其中軌道交通領(lǐng)域客戶(hù)受其最終客戶(hù)回款時(shí)間較慢影
響，公司對其應收賬款存在一定規模逾期，2022年公司未發(fā)生客戶(hù)逾期。此外，近年來(lái)受海外半導體零
部件需求旺盛影響，公司外銷(xiāo)規模逐年上升，2022年公司外銷(xiāo)規模占營(yíng)收比重同比上升3.79個(gè)百分點(diǎn)至
等外幣結算，2022年公司確認匯兌收益0.34億元，主要系當年人民幣兌美元貶值所致，但需關(guān)注若人民
幣兌美元等主要結算貨幣明顯升值時(shí)公司將出現外銷(xiāo)毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險。
表6 公司營(yíng)業(yè)收入按地區分類(lèi)情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比
國內銷(xiāo)售 2.33 37.54% 2.19 41.33%
出口銷(xiāo)售 3.87 62.46% 3.11 58.67%
合計 6.19 100.00% 5.30 100.00%
注：四舍五入存在尾差
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公司營(yíng)業(yè)成本主要為零配件、金屬原材料、五金件、包裝材料與外協(xié)加工費等，2022年上述各類(lèi)成
本合計占營(yíng)業(yè)成本比重達65.67%，其中金屬原料主要為碳鋼、不銹鋼、鋁等，此類(lèi)原料價(jià)格與同類(lèi)金屬
大宗商品價(jià)格走勢較為一致，2022年不銹鋼與鋁價(jià)均呈現較大波動(dòng)態(tài)勢，2月受地緣沖突與能源價(jià)格高
企影響，不銹鋼與鋁價(jià)迅速沖高，隨后價(jià)格有所下行，但相較以前年度仍處高位；若采購價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，
公司可與客戶(hù)重新協(xié)商定價(jià)，但價(jià)格調整通常存在時(shí)滯或調價(jià)不充分的情形，公司仍需承擔一定的價(jià)格
波動(dòng)風(fēng)險。此外，為充分利用現有產(chǎn)能，公司將部分附加值較低與工藝相對簡(jiǎn)單的加工供需委托外協(xié)供
應商完成，2022年公司外協(xié)加工規模為2,560.70萬(wàn)元2，同比減少8.10%，但仍需關(guān)注外協(xié)供應商管理不
善導致的產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險。
采購方面，公司主要實(shí)行以訂單為導向的直接采購模式，采購供應商集中度不高，2022年公司向前
五名供應商采購金額占比為25.27%，同比小幅上升2.30個(gè)百分點(diǎn)。供應商通常給予公司一定期限的信用
賬期，但整體短于公司給予客戶(hù)的信用賬期，對公司營(yíng)運資金形成一定占用。
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六、財務(wù)分析
財務(wù)分析基礎說(shuō)明
以下分析基于公司提供的天衡會(huì )計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計并出具標準無(wú)保留意見(jiàn)的2021-
月，公司合并報表范圍未發(fā)生變化，截至2023年3月末，公司合并報表范圍內子合計4家子公司，子公司
明細詳見(jiàn)附錄四。
資本實(shí)力與資產(chǎn)質(zhì)量
受發(fā)行可轉債影響，跟蹤期內公司負債規模有所上升，凈資產(chǎn)對負債覆蓋程度有所下降，但仍處
于較好水平；同時(shí)，隨著(zhù)可轉債的發(fā)行與募投項目建設持續推進(jìn)，跟蹤期內公司資產(chǎn)規模進(jìn)一步增長(cháng)
跟蹤期內，受經(jīng)營(yíng)利潤不斷積累與發(fā)行可轉債影響，公司所有者權益規模進(jìn)一步上升。截至 2023
年 3 月末，公司實(shí)收資本與資本公積分別為 0.80 億元與 4.94 億元，跟蹤期內未發(fā)生變化；受益于盈利的
不斷積累，公司未分配利潤規模逐年增長(cháng)，2022 年末較上年末增長(cháng) 48.18%至 3.72 億元，2023 年 3 月末
進(jìn)一步增長(cháng)至 3.95 億元。此外，受成功發(fā)行“華亞轉債”影響，2022 年末公司確認其他權益工具 0.96
億元。綜合影響下，2023 年 3 月末公司所有者權益增至 11.06 億元，資本實(shí)力進(jìn)一步增強。
受發(fā)行可轉債影響，跟蹤期內公司負債規模進(jìn)一步上升，所有者權益對負債覆蓋程度有所下降，
圖 3 公司資本結構 圖 4 2023 年 3 月末公司所有者權益構成
總負債 所有者權益 產(chǎn)權比率（右）
其他 實(shí)收資本
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 資料來(lái)源：公司未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中
年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理 證鵬元整理
隨著(zhù)募投項目建設持續推進(jìn)及可轉債的發(fā)行，跟蹤期內公司資產(chǎn)規模進(jìn)一步增長(cháng)，2023年3月末資
產(chǎn)總額增至14.90億元，資產(chǎn)結構仍以流動(dòng)資產(chǎn)為主，同期末流動(dòng)資產(chǎn)占資產(chǎn)總額比重達78.16%。
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截至2022年末，公司貨幣資金余額較上年末大幅增加3.79億元，主要系當年12月成功發(fā)行“華亞轉
債”募集資金3.40億元所致，2023年3月末余額受募投項目投入影響較上年末減少13.15%，同期末公司
受限貨幣資金合計562.27萬(wàn)元，主要為保證金存款與用于購買(mǎi)遠期結售匯合約的定期存單質(zhì)押，占貨幣
資金比重為0.98%，受限規模小。截至2023年3月末，公司交易性金融資產(chǎn)余額為3.00億元，為公司利用
閑置資金購買(mǎi)的理財產(chǎn)品。綜合來(lái)看，公司現金類(lèi)資產(chǎn)較為充裕，可對即期債務(wù)償付提供較好保障。
公司客戶(hù)主要為半導體設備與新能源及電力設備等領(lǐng)域內信譽(yù)較高的知名企業(yè)，公司通常會(huì )給予
余額占比達93.98%，同期末前五名應收賬款合計余額占比為64.86%，集中度相對較高，對公司營(yíng)運資
金形成一定程度的占用。
公司存貨主要為購置的原材料、在產(chǎn)品與產(chǎn)成品。因公司根據與主要客戶(hù)簽訂的安全庫存協(xié)議提前
生產(chǎn)部分產(chǎn)品，導致部分產(chǎn)成品無(wú)訂單支持，同時(shí)公司產(chǎn)品定制化程度高，面臨一定跌價(jià)風(fēng)險。受原材
料價(jià)格波動(dòng)以及公司對部分未發(fā)出的產(chǎn)成品計提減值準備影響，跟蹤期內公司存貨跌價(jià)準備計提比例較
高，2022年末原材料及產(chǎn)成品跌價(jià)準備計提比例分別為27.35%和22.70%。
公司非流動(dòng)資產(chǎn)規模較小，但跟蹤期內保持增長(cháng)態(tài)勢，主要由固定資產(chǎn)、在建工程與其他非流動(dòng)資
產(chǎn)構成，其中固定資產(chǎn)以機器設備、房屋建筑物為主，機器設備成新率較低，2022年末機器設備賬面價(jià)
值與賬面原值的比值為0.43；在建工程主要為精密金屬部件智能化生產(chǎn)新建項目等募投項目，隨建設進(jìn)
度推進(jìn)持續增長(cháng)；其他非流動(dòng)資產(chǎn)主要為預付設備采購款，待后續收到設備并進(jìn)行安裝調試時(shí)轉入在建
工程核算。
表7 公司主要資產(chǎn)構成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
貨幣資金 5.71 38.32% 6.57 43.60% 2.79 27.08%
交易性金融資產(chǎn) 3.00 20.14% 3.01 19.97% 3.01 29.20%
應收賬款 1.83 12.30% 1.82 12.08% 2.01 19.50%
存貨 0.96 6.44% 1.04 6.88% 1.10 10.64%
流動(dòng)資產(chǎn)合計 11.64 78.16% 12.54 83.18% 9.12 88.52%
固定資產(chǎn) 0.84 5.66% 0.87 5.79% 0.86 8.34%
在建工程 1.11 7.43% 0.49 3.27% 0.002 0.02%
其他非流動(dòng)資產(chǎn) 0.62 4.14% 0.62 4.10% 0.03 0.32%
非流動(dòng)資產(chǎn)合計 3.25 21.84% 2.54 16.82% 1.18 11.48%
資產(chǎn)總計 14.90 100.00% 15.08 100.00% 10.30 100.00%
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
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盈利能力
跟蹤期內，公司收入水平總體呈波動(dòng)態(tài)勢，且受原材料價(jià)格上漲及對存貨計提減值等因素影響，
盈利能力有所下滑
定釋放，新能源及電力設備類(lèi)結構件銷(xiāo)量大幅增長(cháng)，公司營(yíng)業(yè)收入規模同比增長(cháng)16.83%至6.91億元；
從利潤水平來(lái)看，2022年受原材料價(jià)格高企影響公司綜合毛利率同比下降1.75個(gè)百分點(diǎn)至37.67%。
公司期間費用仍以管理費用與研發(fā)費用為主，隨著(zhù)公司加強研發(fā)投入，2022年公司研發(fā)費用同比增長(cháng)
綜合上述影響，2022年公司期間費用率同比下降6.79個(gè)百分點(diǎn)至5.78%，期間費用對盈利侵蝕較小。
此外，受部分下游客戶(hù)于2022年下半年需求下降導致部分備貨無(wú)法銷(xiāo)售影響，公司當年計提存貨跌
價(jià)損失0.17億元，綜合影響下，2022年公司EBITDA利潤率有所下降，同時(shí)受發(fā)行可轉債致使資產(chǎn)規模
上升影響，2022年公司總資產(chǎn)回報率亦有所下降。
圖 5 公司盈利能力指標情況（單位：%）
EBITDA利潤率 總資產(chǎn)回報率
資料來(lái)源：公司 2021-2022 年審計報告，中證鵬元整理
現金流與償債能力
受發(fā)行可轉債影響，跟蹤期內公司債務(wù)規模與杠桿水平均有所上行，但公司現金類(lèi)資產(chǎn)充裕，且
經(jīng)營(yíng)性現金流表現較好，整體償債風(fēng)險仍處于較低水平
受發(fā)行“華亞轉債”影響，跟蹤期內公司負債總額與債務(wù)規模明顯上升，總債務(wù)占負債總額比重大
幅上行。截至2023年3月末，公司尚無(wú)銀行借款，其總債務(wù)主要由應付債券構成，同期末應付債券占總
債務(wù)比重達77.78%，剩余債務(wù)為應付供應商的銀行承兌匯票以及租賃生產(chǎn)及倉儲廠(chǎng)房形成的租賃負債。
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從期限結構來(lái)看，公司債務(wù)以中長(cháng)期為主，2023年3月末占總債務(wù)比重上升至80.23%。
公司經(jīng)營(yíng)性債務(wù)規模較小，主要為應付賬款與應付職工薪酬，其中應付賬款主要為應付供應商材料
采購款與勞務(wù)款，跟蹤期內呈下降態(tài)勢；公司上市后年度間應付職工薪酬變動(dòng)較小，2023年3月末受結
算員工年終獎?dòng)绊憫堵毠ば匠暌幠］^上年末減少64.95%。
表8 公司主要負債構成情況（單位：億元）
項目
金額 占比 金額 占比 金額 占比
短期借款 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
應付票據 0.56 14.55% 0.64 15.09% 0.44 26.06%
應付賬款 0.58 15.03% 0.72 17.06% 0.82 48.52%
應付職工薪酬 0.09 2.37% 0.26 6.11% 0.26 15.21%
一年內到期的非流動(dòng)負債 0.02 0.63% 0.02 0.57% 0.01 0.68%
流動(dòng)負債合計 1.37 35.71% 1.82 42.84% 1.65 97.55%
長(cháng)期借款 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.00 0.00%
應付債券 2.29 59.76% 2.24 52.82% 0.00 0.00%
租賃負債 0.07 1.89% 0.08 1.88% 0.04 2.45%
非流動(dòng)負債合計 2.46 64.29% 2.43 57.16% 0.04 2.45%
負債合計 3.83 100.00% 4.24 100.00% 1.69 100.00%
總債務(wù) 2.95 76.83% 2.99 70.36% 0.49 28.99%
其中：短期債務(wù) 0.58 15.19% 0.66 15.66% 0.45 26.73%
長(cháng)期債務(wù) 2.36 61.64% 2.32 54.70% 0.04 2.45%
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隨著(zhù)“華亞轉債”的發(fā)行，跟蹤期內公司財務(wù)杠桿水平有所上行，資產(chǎn)負債率與總債務(wù)/總資本指
標均有所上升，但仍處于較低水平，總資本對債務(wù)的保障程度好，且凈債務(wù)仍為負值。2022年公司
EBITDA利息保障倍數降至126.57，但EBITDA仍可對利息支出形成有效覆蓋。
現金流方面，2022年受益于收入規模上升與回款水平較好等因素，公司經(jīng)營(yíng)性現金流表現較好，收
現比大于1，且EBITDA與FFO亦保持較好規模；公司投資活動(dòng)現金流主要為理財產(chǎn)品的申購贖回以及募
投項目建設投入，2022年及2023年1-3月凈流出規模分別為1.36億元和0.65億元，且隨著(zhù)IPO與“華亞轉
債”募投項目持續推進(jìn)，未來(lái)投資活動(dòng)現金流將持續呈凈流出態(tài)勢；籌資方面，2022年12月公司成功發(fā)
行“華亞轉債”致使當年公司籌資活動(dòng)現金呈大額凈流入。
表9 公司現金流及杠桿狀況指標
指標名稱(chēng) 2023 年 3 月 2022 年 2021 年
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流 0.09 1.74 0.66
FFO -- 1.39 1.43
資產(chǎn)負債率 25.74% 28.14% 16.44%
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凈債務(wù)/EBITDA -- -3.83 -3.26
EBITDA 利息保障倍數 -- 126.57 1,672.38
總債務(wù)/總資本 21.03% 21.60% 5.43%
FFO/凈債務(wù) -- -21.49% -27.14%
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流/凈債務(wù) -1.47% -26.89% -12.60%
自由活動(dòng)現金流/凈債務(wù) 9.12% -6.40% -8.39%
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公司流動(dòng)性比率表現較好，跟蹤期內速動(dòng)比率與現金短期債務(wù)比均呈上升態(tài)勢，現金類(lèi)資產(chǎn)可對短
期債務(wù)形成很好覆蓋，即期償付壓力小，但需關(guān)注公司速動(dòng)資產(chǎn)中的應收賬款中存在一定規模逾期，極
端情況下變現能力較弱。公司于2021年4月成功IPO，2022年12月成功發(fā)行可轉債，并計劃申請金融機構
授信額度3，融資渠道逐步多樣化，獲得流動(dòng)性資源的能力尚可。
圖 6 公司流動(dòng)性比率情況
速動(dòng)比率 現金短期債務(wù)比
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七、其他事項分析
（一）ESG 風(fēng)險因素
公司產(chǎn)權結構清晰，跟蹤期內在環(huán)境與社會(huì )方面未受到相關(guān)處罰；2023年3月，公司完成新一任董
監高換屆工作，并根據業(yè)務(wù)發(fā)展及管理需要修改內部組織架構
環(huán)境方面，根據公司2023年6月1日提供的《蘇州華亞智能科技股份有限公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社
會(huì )責任、公司治理（ESG）重大負面因素的說(shuō)明》，公司過(guò)去一年未因空氣污染或溫室氣體排放、廢水
《關(guān)于申請銀行綜合授信額度的議案》，擬向金融機構申請融資綜合授信額度合計不超過(guò)人民幣 8.00 億元（最終以各金
融機構實(shí)際批準為準）。該議案尚需提交公司股東大會(huì )審議。
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排放或廢棄物排放而受到政府部門(mén)處罰。根據公開(kāi)信息，2022年8月，蘇州市生態(tài)環(huán)境局雙隨機抽查中
在“對建設項目投入生產(chǎn)或者使用后所產(chǎn)生的環(huán)境影響進(jìn)行跟蹤檢查的行政檢查”與“對建設項目環(huán)境
影響報告書(shū)（表）編制的監管”兩方面發(fā)現問(wèn)題并已責令公司改正，截至本報告披露前公司已整改完畢。
社會(huì )方面，根據公司2023年6月1日提供的《蘇州華亞智能科技股份有限公司關(guān)于是否存在環(huán)境、社
會(huì )責任、公司治理（ESG）重大負面因素的說(shuō)明》，公司過(guò)去一年未因違規經(jīng)營(yíng)、違反政策法規、發(fā)生
產(chǎn)品質(zhì)量或安全問(wèn)題而受到政府部門(mén)處罰；公司過(guò)去一年不存在拖欠員工工資、社保、發(fā)生員工安全事
故中任一情形。根據公開(kāi)信息，2023年6月14日，蘇州市相城區交通運輸局因公司未按照規定報送衛星
定位行車(chē)安全信息對公司行政處罰1,000.00元（相城交路執[2023]196號），截至本報告披露前公司已整
改完畢，并繳清上述罰款。
治理方面，公司已按照《公司法》、《證券法》和《上市公司治理準則》等法律法規的要求制定了
公司章程，并建立了現代法人治理結構。根據公司章程，股東大會(huì )為公司的權力機構，董事會(huì )對股東大
會(huì )負責，董事會(huì )由 5 名董事組成，其中獨立董事 2 人；公司設監事會(huì )，監事會(huì )由 3 名監事組成，其中職
工代表的比例不低于三分之一。2023 年 3 月，公司完成第三屆董事會(huì )、監事會(huì )的換屆選舉及聘任高級管
理人員相關(guān)工作，選舉王彩男、王景余、錢(qián)亞萍、包海山與馬亞紅為公司新一任董事會(huì )成員，其中包海
山與亞紅為獨立董事；選舉李一心、黃健與陸春紅為新一任監事會(huì )成員，其中黃健與陸春紅為職工代表
監事；選舉王景余為公司總經(jīng)理，錢(qián)亞萍為公司財務(wù)負責人。公司董事、監事及總經(jīng)理均不存在因違法
違規而受到行政、刑事處罰或其他處罰的情形。2023 年 4 月，公司對組織架構進(jìn)行調整，最新組織架構
圖詳見(jiàn)附錄三所示。
（二）過(guò)往債務(wù)履約情況
根據公司提供的企業(yè)信用報告，從2020年1月1日至報告查詢(xún)日（2023年6月2日），公司本部不存在
未結清不良類(lèi)信貸記錄，已結清信貸信息無(wú)不良類(lèi)賬戶(hù)。根據公司提供的實(shí)際控制人王彩男個(gè)人信用報
告，截至2023年5月10日，王彩男貸記卡賬戶(hù)中存在過(guò)1筆逾期/透支賬戶(hù)，逾期/透支金額為2,125.00元，
逾期/透支時(shí)間為2021年11月，逾期/透支月數為1個(gè)月，根據公司出具的相關(guān)說(shuō)明，上述逾期/透支款項
已結清。
根據中國執行信息公開(kāi)網(wǎng)，截至2023年6月23日，中證鵬元未發(fā)現公司曾被列入全國失信被執行人
名單。
八、債券償還保障分析
公司實(shí)際控制人為“華亞轉債”提供的全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證擔保仍在一定程度上
保障了其本息按照約定如期足額兌付
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公司實(shí)際控制人王彩男、陸巧英和王景余為“華亞轉債”提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責任保證
擔保，擔保范圍為公司經(jīng)中國證監會(huì )核準發(fā)行的可轉換公司債券本金及利息、違約金、損害賠償金及實(shí)
現債權的合理費用，擔保的受益人為全體“華亞轉債”持有人，以保障“華亞轉債”的本息按照約定如
期足額兌付。上述擔保不向公司收取任何擔保費用，也不需要公司提供反擔保。
九、結論
公司深耕金屬精密結構件領(lǐng)域多年，在精密焊接、表面特殊噴涂等方面獲得歐洲、美國等知名半導
體設備公司認證，半導體設備類(lèi)結構件直接客戶(hù)主要為知名半導體設備關(guān)鍵部件供應商，最終客戶(hù)主要
為全球主要半導體設備制造商，客戶(hù)資質(zhì)較好，且與主要客戶(hù)合作關(guān)系較為穩定；2022年受益于新能源
及電力設備類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)量大幅上行，帶動(dòng)公司獲利能力與業(yè)績(jì)水平進(jìn)一步提升，有助于分散公司業(yè)務(wù)風(fēng)險；
公司資產(chǎn)負債率較低，賬面現金類(lèi)資產(chǎn)規模較大，且受限規模小，總體債務(wù)償付壓力小。但中證鵬元也
注意到，公司直接材料占營(yíng)業(yè)成本比重較高，若公司無(wú)法將金屬類(lèi)原材料價(jià)格波動(dòng)向下游充分及時(shí)傳導，
將對公司銷(xiāo)售毛利率產(chǎn)生一定不利影響；跟蹤期內公司主要客戶(hù)集中度進(jìn)一步上升，且產(chǎn)品定制化程度
較高，2022年受部分下游客戶(hù)需求下降導致部分備貨無(wú)法銷(xiāo)售；同時(shí)，近年來(lái)公司外銷(xiāo)規模逐年上升，
若人民幣兌美元等主要結算貨幣明顯升值時(shí)公司將出現外銷(xiāo)毛利率下行與匯兌損失風(fēng)險。此外，目前公
司主要在建項目總投資較大，若產(chǎn)能無(wú)法順利消化，項目收益或將不及預期，且固定資產(chǎn)折舊或減值將
對公司利潤形成一定侵蝕。
綜上，中證鵬元維持公司主體信用等級為A+，維持評級展望為穩定，維持“華亞轉債”的信用等
級為A+。
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附錄一 公司主要財務(wù)數據和財務(wù)指標（合并口徑）
財務(wù)數據（單位：億元） 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
貨幣資金 5.71 6.57 2.79 1.76
交易性金融資產(chǎn) 3.00 3.01 3.01 0.00
應收票據 0.07 0.02 0.07 0.32
應收賬款 1.83 1.82 2.01 1.09
存貨 0.96 1.04 1.10 0.51
流動(dòng)資產(chǎn)合計 11.64 12.54 9.12 3.75
固定資產(chǎn) 0.84 0.87 0.86 0.79
在建工程 1.11 0.49 0.00 0.00
非流動(dòng)資產(chǎn)合計 3.25 2.54 1.18 1.07
資產(chǎn)總計 14.90 15.08 10.30 4.82
短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
應付票據 0.56 0.64 0.44 0.23
應付賬款 0.58 0.72 0.82 0.39
一年內到期的非流動(dòng)負債 0.02 0.02 0.01 0.00
流動(dòng)負債合計 1.37 1.82 1.65 0.82
長(cháng)期借款 0.00 0.00 0.00 0.00
應付債券 2.29 2.24 0.00 0.00
長(cháng)期應付款 0.00 0.00 0.00 0.00
租賃負債 0.07 0.08 0.04 --
非流動(dòng)負責合計 2.46 2.43 0.04 0.00
總負債 3.83 4.24 1.69 0.82
總債務(wù) 2.95 2.99 0.49 0.23
所有者權益 11.06 10.84 8.60 4.00
營(yíng)業(yè)收入 1.17 6.19 5.30 3.68
營(yíng)業(yè)利潤 0.26 1.75 1.31 0.84
凈利潤 0.23 1.50 1.11 0.72
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~ 0.09 1.74 0.66 1.03
投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~ -0.65 -1.36 -3.29 0.11
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~ -0.01 3.11 3.51 -0.29
財務(wù)指標 2023 年 3 月 2022 年 2021 年 2020 年
EBITDA -- 1.69 1.61 1.12
FFO -- 1.39 1.43 0.95
凈債務(wù) -5.80 -6.48 -5.26 -1.77
銷(xiāo)售毛利率 31.99% 37.67% 39.42% 39.85%
EBITDA 利潤率 -- 27.35% 30.46% 30.41%
總資產(chǎn)回報率 -- 13.79% 17.28% 18.51%
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資產(chǎn)負債率 25.74% 28.14% 16.44% 17.00%
凈債務(wù)/EBITDA -- -3.83 -3.26 -1.58
EBITDA 利息保障倍數 -- 126.57 1,672.38 663.82
總債務(wù)/總資本 21.03% 21.60% 5.43% 5.38%
FFO/凈債務(wù) -- -21.49% -27.14% -53.32%
速動(dòng)比率 7.80 6.33 4.86 3.95
現金短期債務(wù)比 15.07 14.45 12.95 9.15
資料來(lái)源：公司 2018-2020 年連審審計報告、2021-2022 年審計報告及未經(jīng)審計的 2023 年 1-3 月財務(wù)報表，中證鵬元整理
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附錄二 公司股權結構圖（截至 2023 年 3 月末）
資料來(lái)源：公司提供
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附錄三 公司組織結構圖（截至 2023 年 4 月末）
資料來(lái)源：公司提供
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附錄四 2023 年 3 月末納入公司合并報表范圍的子公司情況（單位：萬(wàn)元）
公司名稱(chēng) 注冊資本 持股比例 主營(yíng)業(yè)務(wù)
蘇州華創(chuàng )產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司 10,000.00 100.00% 精密金屬結構件生產(chǎn)和銷(xiāo)售
蘇州融盛偉創(chuàng )高端裝備制造有限公司 100.00 100.00% 精密金屬結構件生產(chǎn)和銷(xiāo)售
蘇州澳科泰克半導體技術(shù)有限公司 90 萬(wàn)美元 70.00% 半導體設備維修
華亞精密制造有限公司 14,517,795 林吉特 100.00% 精密金屬結構件生產(chǎn)和銷(xiāo)售
注：2022 年 5 月，蘇州華創(chuàng )產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司名稱(chēng)由“邁迪康醫療科技（蘇州）有限公司”變更為現名，注冊資本
由 500.00 萬(wàn)元變更為 1.00 億元。
資料來(lái)源：公司提供，中證鵬元整理
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附錄五 主要財務(wù)指標計算公式
指標名稱(chēng) 計算公式
短期債務(wù) 短期借款+應付票據+1 年內到期的非流動(dòng)負債+其他短期債務(wù)調整項
長(cháng)期債務(wù) 長(cháng)期借款+應付債券+租賃負債+其他長(cháng)期債務(wù)調整項
總債務(wù) 短期債務(wù)+長(cháng)期債務(wù)
未受限貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+應收票據+應收款項融資中的應收票據+其他現金類(lèi)
現金類(lèi)資產(chǎn)
資產(chǎn)調整項
凈債務(wù) 總債務(wù)-盈余現金
總資本 總債務(wù)+所有者權益
營(yíng)業(yè)總收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷(xiāo)售費用-管理費用-研發(fā)費用+固定資產(chǎn)折舊、油氣
EBITDA 資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊+使用權資產(chǎn)折舊+無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)+長(cháng)期待攤費用攤銷(xiāo)+
其他經(jīng)常性收入
EBITDA 利息保障倍數 EBITDA /（計入財務(wù)費用的利息支出+資本化利息支出）
FFO EBITDA-凈利息支出-支付的各項稅費
自由現金流（FCF） 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流（OCF）-資本支出
毛利率 （營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本） /營(yíng)業(yè)收入×100%
EBITDA 利潤率 EBITDA /營(yíng)業(yè)收入×100%
總資產(chǎn)回報率 （利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出）/[（本年資產(chǎn)總額+上年資產(chǎn)總額）/2]×100%
產(chǎn)權比率 總負債/所有者權益合計*100%
資產(chǎn)負債率 總負債/總資產(chǎn)*100%
速動(dòng)比率 （流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)負債
現金短期債務(wù)比 現金類(lèi)資產(chǎn)/短期債務(wù)
注：（1）因債務(wù)而受到限制的貨幣資金不作為受限貨幣資金；（2）如受評主體存在大量商譽(yù)，在計算總資本、總資產(chǎn)回
報率時(shí)，我們會(huì )將超總資產(chǎn) 10%部分的商譽(yù)扣除。
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附錄六 信用等級符號及定義
一、中長(cháng)期債務(wù)信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 債務(wù)安全性極高，違約風(fēng)險極低。
AA 債務(wù)安全性很高，違約風(fēng)險很低。
A 債務(wù)安全性較高，違約風(fēng)險較低。
BBB 債務(wù)安全性一般，違約風(fēng)險一般。
BB 債務(wù)安全性較低，違約風(fēng)險較高。
B 債務(wù)安全性低，違約風(fēng)險高。
CCC 債務(wù)安全性很低，違約風(fēng)險很高。
CC 債務(wù)安全性極低，違約風(fēng)險極高。
C 債務(wù)無(wú)法得到償還。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調，表示略高或略低于本等級。
二、債務(wù)人主體信用等級符號及定義
符號 定義
AAA 償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
AA 償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
A 償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
BBB 償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
BB 償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
B 償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
CCC 償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
CC 在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。
C 不能償還債務(wù)。
注：除 AAA 級，CCC 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調，表示略高或略低于本等級。
三、債務(wù)人個(gè)體信用狀況符號及定義
符號 定義
aaa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低。
aa 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低。
a 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低。
bbb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般。
bb 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高。
b 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力較大地依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高。
ccc 在不考慮外部特殊支持的情況下，償還債務(wù)的能力極度依賴(lài)于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高。
cc 在不考慮外部特殊支持的情況下，在破產(chǎn)或重組時(shí)可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)。
c 在不考慮外部特殊支持的情況下，不能償還債務(wù)。
注：除 aaa 級，ccc 級（含）以下等級外，每一個(gè)信用等級可用“+”、“－”符號進(jìn)行微調，表示略高或略低于本等級。
四、展望符號及定義
類(lèi)型 定義
正面 存在積極因素，未來(lái)信用等級可能提升。
穩定 情況穩定，未來(lái)信用等級大致不變。
負面 存在不利因素，未來(lái)信用等級可能降低。
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