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海通國際證券集團有限公司Qiwen Liu,趙靖博近期對捷佳偉創(chuàng )進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《TOPCon設備快速放量，中標頭部客戶(hù)量產(chǎn)型HJT整線(xiàn)訂單》，本報告對捷佳偉創(chuàng )給出增持評級，認為其目標價(jià)位為175.20元，當前股價(jià)為109.0元，預期上漲幅度為60.73%。
捷佳偉創(chuàng )(300724)
事件：捷佳偉創(chuàng )公告2022年年報及2023年一季報，（1）2022年實(shí)現營(yíng)收60.05億元，同比+18.98%；歸母凈利潤10.47億元，同比+45.93%；（2）2022年Q4實(shí)現營(yíng)收17.49億元，同比+34.29%；歸母凈利潤2.26億元，同比+91.75%；（3）2023年Q1實(shí)現營(yíng)收19.31億元，同比+41.73%；歸母凈利潤3.36億元，同比+23.16%。
盈利能力穩中向好，費用率持續優(yōu)化：從盈利能力看，2022年公司毛利率為25.44%，同比+0.84pct；凈利率為17.43%，同比+3.29pct；2022年Q4公司毛利率為25.39%，同比+3.97pct；凈利率為13.02%，同比+4.21pct；2023年Q1公司毛利率為22.78%，同比-4.35pct；凈利率為17.42%，同比-2.57pct。
合同負債、存貨均處快速上升趨勢：（1）截至2022年末，公司存貨為70.68億元，同比+75.25%，合同負債為58.12億元，同比+55.05%；（2）截至2023Q1末，公司存貨為87.84億元，同比+111.43%，合同負債為77.86億元，同比+132.08%。我們認為，公司合同負債、存貨維持高位印證了公司在手訂單相對飽滿(mǎn)，奠定了未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)基礎。
多技術(shù)路線(xiàn)布局拓展，TOPCon、HJT、鈣鈦礦、半導體設備領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花：1）TOPCon：公司已成為T(mén)OPCon路線(xiàn)主要設備供應商，具備整線(xiàn)設備交付能力。公司PE-poly裝備技術(shù)方案已成為T(mén)OPCon技術(shù)路線(xiàn)主流選擇，市占率超50%。亞化咨詢(xún)預計2023年TOPCon產(chǎn)能超300GW。隨著(zhù)2023年TOPCon擴產(chǎn)持續推進(jìn)，公司作為T(mén)OPCon設備龍頭廠(chǎng)商，我們認為有望率先受益。2）HJT：近期公司板式PECVD雙面微晶工藝設備中標全球頭部光伏企業(yè)量產(chǎn)型HJT整線(xiàn)訂單。此外，公司還積極參與國內外新能源頭部企業(yè)的HJT項目招標，取得了制絨/板式PECVD/Cat-CVD/PAR/PVD/印刷等十余項單機設備中標通知書(shū)及重復訂單。3）鈣鈦礦：公司具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層MW級量產(chǎn)型整線(xiàn)裝備研發(fā)供應能力，客戶(hù)端反饋良好。公司在大尺寸鈣鈦礦、全鈣鈦礦疊層、HJT/TOPCon疊層鈣鈦礦領(lǐng)域的設備銷(xiāo)售持續放量，產(chǎn)品涵蓋RPD、PVD、PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜、精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等，已向十多家光伏龍頭和研究機構提供裝備服務(wù)。4）半導體清洗設備：公司全資子公司創(chuàng )微微電子自研6寸、8寸、12寸濕法刻蝕清洗設備，包括有籃/無(wú)籃槽式設備及單片設備，獲得批量訂單。
盈利預測與估值：我們預計公司2023/2024/2025年實(shí)現歸母凈利潤15.25/24.29/31.33億元，對應EPS分別為4.38/6.98/9.00元/股。參考可比公司估值，給予公司2023年40倍PE，目標價(jià)為175.20元/股。首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險：TOPCon擴產(chǎn)不及預期、電池技術(shù)降本提效不及預期、下游需求增長(cháng)不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，光大證券黃帥斌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.13%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.47億，根據現價(jià)換算的預測PE為20.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買(mǎi)入評級22家，增持評級4家；過(guò)去90天內機構目標均價(jià)為149.95。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，捷佳偉創(chuàng )（300724）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(cháng)性一般。財務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標包括：應收賬款/利潤率、存貨/營(yíng)收率。該股好公司指標3星，好價(jià)格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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